核心观点与关键数据
供需逻辑：
- 供给端： 本周大豆到港175.5万吨，累计到港3009.5万吨，同比变化0.65%。美豆产区无干旱地区占比56%，中度干旱地区占比17%，重度及以上干旱地区占比3%。巴西大豆收割进度达到99.5%，较上周增加0.6%。沿海油厂开工率为66.9%，较上周变动-1.3%。国内油厂本周产量为158.57万吨，累计产量为2441.19万吨，同比变化-5.26%。短期供应压力仍较大，需要事件驱动带来边际改善。国内9-12月船期采购几乎空白，若贸易谈判未果，四季度大豆供应或面临溢价风险。
- 需求端： 本周国内大豆盘面压榨利润为209.91元/吨，较上周变动-16.15元/吨。现货压榨利润为-494元/吨，较上周变动-53.75元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为524.07万头，较上月变动2.11万头，商品猪存栏为3691.45万头，较上月变动2.35万头，油厂五日移动平均提货量为186080吨，较上周变动3540吨。生猪存栏高位，支撑蛋白粕刚性需求。然而，饲料企业库存策略谨慎，随用随采为主，叠加油脂价格疲软，棕榈油增产、菜油高库存，抑制豆粕提货积极性。
库存：
- 本周豆粕油厂库存为17.59万吨，较上周变动7.92万吨，豆粕饲料企业库存为5.99万吨，较上周变动0.26万吨。仓单数量为26598张，较上周变动-7094张。巴西豆粕库存最新一期数据为2204230吨，环比变化9.56%。累库趋势明确，但累库速度低于预期。美豆6月进入天气敏感期，若干旱炒作升温或中美关税政策生变，可能触发修复性反弹。
市场回顾：
- 本周豆粕收盘价为2968，相较于上周变动16，幅度0.54%。持仓方面91合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。09基差当前为-138，较上周变动-86。月差当前为-41，较上周变动10。美湾大豆升水93美分/蒲式耳，较上周变动11美分/蒲式耳，巴西大豆升水48美分/蒲式耳,较上周变动-2美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4636.19元/吨。较上周变动-32.04元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3658.17元/吨。较上周变动-73.21元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3620.76元/吨,较上周变动-103.94元/吨。
策略建议：
- 单边：逢低做多。
- 套利：91合约正套。
- 期权：观望。
风险提示：
- 天气异常影响大豆生长收获；
- 出口政策变化造成供给紧张；
