红枣季刊：淡季震荡筑底，等待新驱动

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月红枣季刊 红枣 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 淡季震荡筑底，等待新驱动 核心观点 2024年一季度，现货市场情况来看，减产推高的原料采购成本带动下游销区现货价格居历史同期高位，但下游对高价货源的抵制情绪对春节前消费形成明显抑制作用，进而拖动期货价格呈单边下跌之势；节后现货价格开始回落，下游消费显著改善，补货需求提振市场信心，市场交易氛围回暖，期价阶段性小幅反弹；3月消费转入季节性淡季，但期价低位震荡促进仓单流向现货市场，叠加3月底厂库仓单面临集中注销，而利润滑坡导致贸易商态度谨慎、去库相对缓慢，季末基本面整体维持供增需减格局，期价承压。 展望后市，短期基本面既面临阶段性的供应压力，又面临5月打 冷入库前的现货抛压，预计4月中上旬期价或受现货基本面影响维持偏弱格局，但前期诸多利空已基本兑现，当前期价贴水现货且低于成本线，高价货源支撑下下方空间有限。短期期价或维持震荡筑底。4月中下旬盘面或逐步运行交割逻辑，叠加5月端午节备货预期，期价仍有望回暖。此外，天气对新季产能的扰动于4、5月份进入证伪阶段，不排除不利天气形成利多支撑。综合来看，二季度红枣期价有望扭转弱势，筑底反弹。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 红枣|季刊 1/19请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1红枣一季度行情回顾4 2现货市场5 2.1主产区5 2.2主销区6 2.3样本点库存8 2.4利润9 3期货市场10 3.1持仓分析10 3.2月间价差12 3.3主力基差14 3.4仓单14 4新产季天气扰动仍存17 5总结18 图表目录 图1红枣主力05合约价格走势图（元/吨）4 图2阿拉尔红枣价格指数（点）6 图3广州如意坊市场到货量（辆）8 图4样本点库存变动图（吨）9 图5崔尔庄一级毛利润（元/公斤）10 图6月间价差走势图（元/吨）12 图7历史价差走势图（CJ209＆CJ301）13 图8历史价差走势图（CJ309＆CJ401）13 图905合约基差走势图（元/吨）14 图10注册仓单数（单位：张）15 图11注册仓单历史对比图（张）16 图12注册仓单及有效预报历史对比图（张）16 图13注册仓单等级分布图（张）17 图14注销仓单等级分布图（张）17 图15新季仓单注销变动图（张）17 表格1供需平衡表5 表格2崔尔庄市场走货及报价（元/10kg）7 表格3红枣持仓变动表（手）11 表格4席位持仓变动表（手）11 1红枣一季度行情回顾 2024年一季度红枣主力2405合约走势以春节假期为界线，表现有所分化。春节前呈单边下跌趋势，春节后则宽幅震荡寻底。 1月正值红枣传统最大消费旺季，市场博弈重心转移至消费端表现。现货市场受高价抑制走货迟缓，旺季特征同比有所弱化。同期，社会性消费降级背景下，期货盘面基于现货抛压预期及高价支撑消费疲弱逻辑，呈单边下跌之势，期价最低跌至11905元/吨；节前最后一个交易日，随着资金大举离场规避假期持仓风险，期价单日暴涨近8%，最高反弹至13170元/吨。 春节后第一周受大范围寒潮天气影响，物流停运、现货市场休市，期货市场维持弱势震荡；节后第二周由于市场存在补货需求，市场到货量较节前集中备货期基本持平，但现货价格的回落促进客商积极补货，市场走货明显改善，成交量多达五至九成。同期，期货价格受下游补库氛围提振逐步走强。进入3月份，市场交易季节性消费淡季形成的“弱现实”逻辑，主力05合约走出[12000,13100]区间内弱势震荡行情。3月中旬至今盘面维持[12100,12500]震荡筑底走势。 图1红枣主力05合约价格走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 2现货市场 2.1主产区 23/24产季新疆灰枣树体于22年冬季遭受冻害，于23年萌芽开花期遭遇 两场倒春寒，同年7月做果期遇极端高温天气，致使市场保有较高减产预期。10月集中采购初期，减产得以印证，产能减幅超过较为严重的21/22产季，总产能据近5年新低。占据资金优势的大型枣企及期现公司形成23/24产季采购先锋与主力，抢收氛围在大力缩短集中采购周期的同时持续推升原料采购价格，主流成交价8.5-11.5元/公斤，创近5年新高。此外，货源结构较往年也发生了显著变化，货源集中度整体偏高。 进入1月，市场关注重点转移至下游消费表现，产区现货价格跟随销区自 12月高位逐步下滑。截至2024年3月21日，阿拉尔价格指数自1036点下跌 至996.02点，但与往年同期相比，阿拉尔价格指数仍处高位。 表1供需平衡表 数据来源：宝城期货金融研究所 图2阿拉尔红枣价格指数（点） 数据来源：iFind、宝城期货金融研究所 2.2主销区 一季度，主销区货源整体相对充足，成交价格渐序回落，成交量节后补货期有明显改善，其余时点整体走货一般。 河北崔尔庄市场： 河北崔尔庄作为红枣第一批发市场，一季度到货量充足，日均到货10车左 右。成交价格逐步下滑，春节前高价维稳，春节后价格走弱去库，进入3月消费淡季价格维持弱稳，但与往年同期相比仍处高位，市场整体成交一般。具体来看，崔尔庄特级价格自季初14.7元/公斤下跌1.5元/公斤至13.2元/公斤、 一级价格自季初13.2元/公斤下跌1-1.2元/公斤至12元/公斤左右、二级价 格自季初12.1元/公斤下跌0.7元/公斤至11.5元/公斤，低级别货源紧俏，较受市场青睐，具有一定抗跌属性，跌幅相对较小。 广州如意坊市场： 广州如意坊市场市场到货量相较于第一批发市场整体偏低，一季度日均到货量3.8车左右，同比减少9.53%，主要考虑现货价格相较于高采收成本，利润空间有限，客商发货积极性降低。如意坊市场一季度价格走势及成交情况与崔尔庄市场基本趋同。 表2崔尔庄市场走货及报价（元/10kg） 数据来源：宝城期货金融研究所 图3广州如意坊市场到货量（辆） 数据来源：iFind、宝城期货金融研究所 2.3样本点库存 据第三方机构统计数据显示，样本点库存与往年同期相比处于偏低水平，一方面考虑23/24季度减产现实；另一方面考虑23/24产季货源高度集中于大型枣企、期现公司及交割库中，主销区冷库库存较往年居低位，数据采样点覆盖区域或以销区社会库存为主，导致库存较往年同期偏低。从周度去库量来看，当前去库进度同比偏低，但与22年度基本持平，维持淡季特征。 图4样本点库存变动图（吨） 数据来源：iFind、宝城期货金融研究所 2.4利润 从河北贸易商一级灰枣毛利润走势图可以看出，受23/24季原料高采收成本影响，伴随现货走弱，产业链中间环节利润空间急剧压缩，这也是导致内地客商接货意愿偏低的主要原因。 图5崔尔庄一级毛利润（元/公斤） 数据来源：iFind、宝城期货金融研究所 3期货市场 3.1持仓分析 一季度持仓变动可以春节前最后一个交易日（2月8日）为界线划分为两个阶段展开分析。 品种总持仓情况来看，2023年12月底至春节，红枣多头持仓量由57615手减少至41422手（-16193），空头持仓量由64520手减少至46618手（-17902），空头减仓＞多头减仓；主力2405合约多头持仓量由35017手减少至24096手 （-10921），空头持仓量由39932手减少至28171手（-11761），空头减仓＞多头减仓；次主力2409合约同样是空头减仓（2483手）＞多头减仓（1870手）。主要考虑资金为规避假期持仓风险主动调整持仓，空单止盈离场； 节后至今，品种多头持仓量减少至38259手（-3163），空头持仓量增加至48625手（+2007），多减空增；主力2405合约多头持仓量减少至18416手（-5680），空头持仓量减少至22368手（-5803），多空双减，规模近乎持平；次主力2409合约多头持仓量增加至15878手（+1881），空头持仓量增加至20897手（+6901），多空双增，空头增仓幅度显著高于多头。以上数据反映出节前撤出资金并未显著流回，红枣市场交易氛围偏淡，资金热度降低。此外，近期临近主力换月，持仓逐步向次主力09合约转移。 多空力量对比来看，空方力量仍占优势地位，多空比长期维持在1以下。 主力多空比由季初0.88降至当前0.82；次主力多空比由季初0.96大幅跌至当前0.76，跌幅20.83%。主要考虑季节性消费淡季，空头占据上风。 表3红枣持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 会员席位持仓情况来看，红枣多头以国泰君安、中信期货、永安期货为首，空头以国泰君安、浙商期货为首。多头头部席位总持仓规模持续降低，空头头部席位总持仓规模在春节前有所流出，但节后持仓回补。截至3月26日已基 本回到2023年年底水平；主力2405合约头部席位多空持仓规模受换月影响持 续降低。次主力2409合约多头头部席位总持仓对比空头处于劣势。 表4席位持仓变动表（手） 数据来源：宝城期货金融研究所 综上，从红枣持仓变动情况看，一季度总持仓规模流出较为明显，持仓总量较低，红枣品种市场关注度降低。从席位持仓情况看，当前市场空头仍占据上风。 3.2月间价差 2024年一季度红枣期货各合约间价差表现有所分化，旧季合约月间价差整体窄幅波动为主，并呈逐渐收敛趋势。其中05/07价差波动区间[-310,-100]元/吨、07/09价差波动区间[-215,-40]元/吨、05/09价差波幅相对较大，波动区间[-500,-180]元/吨；新旧季合约间价差整体呈现走扩态势，波动较为剧烈，09/01合约波动区间为[-770，25]元/吨。 截至3月26日，以收盘价为基准，05-07合约月间价差贴水幅度为110元 /吨；05-09合约月间价差贴水幅为200元/吨,09/01合约月间价差贴水幅度为435元/吨。 结合历史价差走势及09、01合约各自不同属性（09作为旧季最后合约，面临仓单集中注销，存在仓单压力；01作为新季第一个主力合约存在潜在减产及春节备货旺季预期），我们认为09/01价差或将延续历史走势，持续走扩概率较大，[-250，-400]元/吨可考虑进场反套。 图6月间价差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 图7历史价差走势图（CJ209＆CJ301） 数据来源：文华财经、宝城期货金融研究所 图8历史价差走势图（CJ309＆CJ401） 数据来源：文华财经、宝城期货金融研究所 3.3主力基差 2024年1月份以来，红枣期货价格深度下跌，现货市场价格受成本支撑具备一定抗跌属性，跌幅有限，因此主力合约基差整体走强，由Contango结构转变为Back结构。 以河北崔尔庄市场特级灰枣报价作为现货参考价格，以红枣05合约收盘价 作为期货参考价格，截至2024年3月26日，05基差为905元/吨，扣除现货 区域升水600元/吨，期货贴水现货价格305元/吨，基差点价贸易利润空间可观。 图905合约基差走势图（元/吨） 数据来源：宝城期货金融研究所 3.4仓单 2024年一季度红枣标准仓单注册与注销同步进行。注册仓单1月初至2月 上旬整体稳步增长，最高点18775张，但伴随年后仓单于盘面低价区间经基差 贸易流向现货市场，叠加交易所制度规定3月底厂库仓单强制注销，仓单存量增长势头趋于平缓后逐步下滑。从当前仓单等级分布情况来看，标准B单占比最大（58%），其次是C单（17%）、D单(15%)。从仓单注销等级分