核心观点
- 过去一周美债、日债长端利率上行，30Y-10Y国债利差显著走扩，引发国内市场担忧中美利差限制和我国超长债调整风险。我们认为，中美宏观环境与我国存在本质不同，通胀、债务压力均较小，货币政策以我为主，市场无需过度担忧，建议久期策略为主，调整即买入机会。
近期美、日长债利率上行原因
- 美债：美国面临“三高”困局（高债务、高利率、高通胀），特朗普加征关税推升通胀，“美丽大法案”减税加剧债务问题，美债供需双弱，配置型机构降低美债配置需求，美联储缩表也降低美债需求。
- 日债：日本通胀企稳，央行逐步推进货币政策正常化，长债配置需求下降，财政可持续性担忧上升，20年期日债拍卖投标倍数创新低。
国内市场担忧分析
- 国内超长债一级发行结果不及预期，引发市场担忧我国是否会出现类似美、日情况。我们认为，国内通胀低位、债务压力可控，新旧动能转换、关税摩擦加大通胀压力，央行维持支持性立场，债券需求不易显著收缩，市场无需过度担忧。
中美利差担忧分析
- 央行对中美利差的关注阈值在不断变化，利率倒挂对央行宽松的影响逐渐淡化，基本面不确定性较高，央行仍需以内部为主。去美元化环境下，人民币贬值压力较小，锁汇后海外资金在国内进行套利的收益有限，中美利差走扩对我国影响相对有限。
债市分析
- 5月19日-5月23日，10年期国债收益率上行4.15BP至1.72%，1年与10年国债期限利差扩大4.42BP至27.27BP。本周央行公开市场转为净投放，资金整体宽松，但驱动相对有限，股市与资金表现对债市也有一定影响。
理财市场分析
- 截至5月18日，理财存续规模达到31.47万亿元，周度环比变化590.3亿元；新发理财规模共计211.68亿元。固收类规模继续回升，低风险、中低风险产品规模显著回升。理财产品破净率周度环比下降。
公募基金久期与分歧度
- 本周公募基金久期延续下行，周中持续下行，5月23日录得最低点2.34，周内久期持续下行。本周久期分歧度下行，市场一致性预期上升。
风险提示
- 流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效。
