看好国内龙头扩产重启&海外整车厂入局，龙头设备商充分受益

核心观点

国内龙头重启扩产，先导智能有望充分受益。宁德时代港股IPO募集资金主要用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能为72GWh，分两期建设，一期预计2025年投产。先导智能作为宁德时代的战略股东，2025Q1关联交易规模达21亿元，同比大增，宁德订单有望重回2020-2021年规模。公司海外客户稳步拓展中，欧洲、北美、东亚地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。先导智能在固态电池设备领域具有显著先发优势，是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，2024年固态电池设备订单已过亿元。

关键数据

• 宁德时代港股IPO募集资金：353亿港元，其中约90%（276亿港元）将用于匈牙利德布勒森工厂建设。
• 先导智能2025Q1与宁德实际关联交易规模：21亿元，同比大增。
• 2024年全球新能源汽车销量：1770万辆，预计2030年增长至5560万辆，复合年增长率为21.0%。
• 2024年全球动力电池出货量：969GWh，预计2030年增长至3754GWh，复合年增长率为25.3%。
• 先导智能2024年固态电池设备订单：过亿元。

研究结论

• 海外厂商扩产更趋理性，包含日韩电池厂、欧美新玩家及整车厂，利好具备全球竞争力的中国设备商。
• 先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车等新兴客户，未来设备采购形式将由分段采购发展为分段采购和整线总包共存。
• 先导智能平台化技术&客户构筑多成长曲线，包括光伏设备、智能物流、视觉检测、氢能设备、激光设备等领域。
• 先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善，2025Q1新签订单同比增长约30%至60亿元，现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提，行业盈利能力触底反弹，龙头强者恒强。
• 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。