核心观点
- 北美算力产业链持续旺盛：尽管近期市场对AI算力需求有所钝化，但从英伟达Q1业绩、北美云厂商资本开支计划以及股价表现来看，AI需求依然旺盛，北美算力产业链仍是投资核心。
- 英伟达Blackwell系列需求强劲：英伟达Blackwell系列产品（GB200和GB300）需求强劲，Q1业绩超预期，Blackwell芯片出货量大幅增长，推理算力显著提升。
- 服务器架构升级带来新机遇：Blackwell系列推动服务器架构升级，采用更高密度芯片和更复杂内部交换及供电方案，为PCB、光模块等领域带来新机遇。
- PCB行业格局变化：盛虹科技凭借HDI技术路径在GB200服务器核心板市场取得突破，份额大幅提升，未来有望在GB300等新世代产品中再次实现突破。
- 光模块需求持续增长：800G市场预期稳定，预计2025年出货量1800-2000万只，2026年增长50%以上达到3000万只；1.6T市场处于爆发初期，预计2025年出货量250万只，2026年翻倍或更多。
- CPU交换机市场潜力巨大：英伟达和博通的CPU交换机产品将推动高速率光模块需求，相关供应商如天府和太阳光将受益。
- 国产供应商迎来发展机遇：国产供应商在CPU交换机相关领域如光模块、连接器、无源器件等环节迎来发展机遇，未来增长空间巨大。
关键数据
- 英伟达Q1业绩：营收441亿美元，超出预期；数据中心业务占比90%，其中计算相关340亿美元，网络相关50亿美元。
- Blackwell芯片出货量：Q1约70万片，预计2025年Q1约80万片，2025年全年约400万片。
- 服务器出货量：2025年预计3万套左右，2025年Q1预计出货量约1000套。
- PCB市场份额：盛虹科技在GB200服务器核心板市场份额预计超过35%。
- 光模块出货量：2025年800G预计1800-2000万只，2026年预计3000万只；2025年1.6T预计250万只，2026年预计翻倍或更多。
- CPU交换机出货量：2025年预计4000台，2027年预计75000台。
- CPU交换机价值量：天府科技单台价值量约4200美元，2025-2027年预计收入增量26-27亿美元。
研究结论
- 北美算力产业链前景广阔：英伟达Blackwell系列产品和服务器架构升级将推动产业链持续发展，相关供应商如盛虹科技、景旺电子、旭创科技、新易盛、天府科技、太阳光等将迎来重要发展机遇。
- 国产供应商有望实现突破：国产供应商在光模块、连接器、无源器件等环节具备竞争优势，未来有望实现市场份额大幅提升。
