原油月报：欧佩克增产兑现不及预期

核心观点

欧佩克在4月至7月期间计划增产近135万桶/日，但实际产量远不及预期，沙特按兵不动导致市场困惑。市场对欧佩克增产的反应更多是基于沙特增产不及预期，而非欧佩克本身的增产动作。沙特增产节奏不明，若仅满足国内发电需求，其原油出口可能维持在600万桶/日，市场基于欧佩克增产逻辑的上修预期面临下修风险。

市场分析

• 欧佩克增产不及预期：欧佩克决定逐月增加41.1万桶/日的配额，但实际产量未达预期，沙特未实质性增产。
• 沙特增产疑虑：中东夏季原油直烧发电需求增加，若沙特仅防御性增产，出口可能维持在600万桶/日，市场预期面临下修。
• 供应风险：加拿大山火和利比亚地缘局势导致供应担忧升温，WCS原油贴水升至2020年9月以来最高水平。
• 供应增长：巴西海上油田项目提前投产，预计2025年原油和凝析油产量增长约23万桶/日，2026年再增长11万桶/日。
• 需求担忧缓和：中美关税暂缓加征90天，市场风险偏好有所回升，但特朗普对华态度依然强硬，需求增长不确定。
• 美伊谈判僵局：美伊核谈未取得突破，伊朗原油出口通过规避手段维持高位，约150万桶/日。
• 委内瑞拉制裁：雪佛龙在委内瑞拉经营许可范围缩小，预计该国原油出口量下降，产量第四季度降至70万桶/日。

策略

油价短期偏强筑底，中期维持空头配置。若月差合适可考虑买近月卖远月正套，若绝对价格回到高位中期考虑做空。

风险

• 下行风险：伊核协议达成，宏观黑天鹅事件。
• 上行风险：制裁油供应收紧、非计划断供事件。