原油月报：利比亚断供有利于欧佩克增产，中国需求下修

期货研究报告|原油月报2024-09-02 利比亚断供有利于欧佩克增产，中国需求下修 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 三季度供需紧平衡，但四季度预计将重新转为宽松，关注油价高位做空机会 核心观点 ■市场分析 自8月份以来，利比亚国内局势恶化，首先是武装分子在8月初关闭了沙拉拉油田，8月下旬利比亚国民军（LNA）与民族团结政府两派为了争夺中央银行的控制权而封锁了油田生产以及东部码头�口，截止到8月底，利比亚原油产量已经由130万桶/日左右 下降至60万桶/日，多个重要油田与�口码头处于关闭或者半关闭状态，虽然供应损 失了70万桶/日，这并不是一个小数字，但油价的涨幅非常有限，反而很快由涨转跌，主要的逻辑在于利比亚断供的时间点正好在欧佩克按照原计划增加产量的时间点，欧 佩克改变原计划的概率由于利比亚的断供的下降，欧佩克将从10月1日开始到明年 10月逐步恢复220万桶日的减产量，每月增产18万桶/日，而在非OPEC供应持续增加，全球需求增长放缓的背景下，明年并没有欧佩克供应的增产空间，按照原计划增产将会导致明年市场�现显著的供应过剩，近期各大投行纷纷下调明年的油价预期，主要的逻辑就是明年将会�现显著的供应过剩，当前的油价下跌在倒逼欧佩克调整其生产计划。 在经历了宏观与地缘政治的反复拉锯之后，油价重心再度回落至80美元/桶以下，从原油自身的基本面看，供需矛盾还不算突🎧，截止到目前，原油库存维持去化，尤其是美国商业原油库存降至5年同期低位，原油远期曲线还处于近月升水结构，虽然中 国、日本炼厂的原油采购需求偏弱，但今年欧美炼厂在开工旺季非计划停产量级较小，叠加沙特主动夏季削减产量，巴西、圭亚那等增产主力国家产量短期下滑，造成了三 季度原油供需偏紧的局面，但往后看，随着9月份开始欧美炼厂进入传统的秋检检修维护时间，叠加沙特与拉美国家产量恢复，基本面偏紧的局面将会�现反转，越往后看，油价面临的压力越大。我们认为当前的油价区间下沿面临较大挑战，主要是沙特 的减产子弹刚刚用完，而基本面即将由强转弱，中国需求短期内又很难看到显著复苏，上半年油价的运行区间在75至95美元/桶，但未来区间下沿可能从75美元/桶下移至 65至75美元/桶，需求加速达峰背景下，只有通过价格的调整才能实现供需的再平衡。 ■策略 全年区间应对，三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差 ■风险 下行风险（跌破70）：伊朗核谈�现重大进展，沙特放弃限产保价策略，宏观黑天鹅事件 上行风险（涨破100）：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯制裁导致供应大幅削减 目录 策略摘要1 核心观点1 利比亚供应中断加剧，但有利于欧佩克按原计划增产4 明年非欧佩克供应增长超过需求增长，欧佩克增产将会造成市场显著过剩5 裕龙石化将开始试生产，中国石油需求仍面临大幅下修5 原油基本面将转势，油价区间下沿或面临挑战7 图表 图1:利比亚原油�口量丨单位：千桶/日4 图2:欧佩克原油产量丨单位：万桶/日4 图3:今明年非OPEC供应与需求增长丨单位：万桶/日4 图4:OPEC原油�口量丨单位：千桶/日4 图5:中国汽油消费量丨单位：万吨6 图6:中国柴油消费量丨单位：万吨6 图7:中国航煤消费量丨单位：万吨7 图8:中国新能源车渗透率丨单位：%7 图9:天然气重卡销量与渗透率丨单位：万辆/%7 图10:国内与国际航班数量丨单位：班次7 图11:沙特原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日8 图12:拉美原油发货量（四周移平）丨单位：千桶/日8 图13:中国原油到货量（四周移平）丨单位：千桶/日8 图14:日本原油到货量丨（四周移平）单位：千桶/日8 图15:海陆原油库存（不含SPR与中国）丨单位：千桶8 图16:原油期货价格丨单位：美元/桶8 利比亚供应中断加剧，但有利于欧佩克按原计划增产 自8月份以来，利比亚国内局势恶化，首先是武装分子在8月初关闭了沙拉拉油田，8月下旬利比亚国民军（LNA）与民族团结政府两派为了争夺中央银行的控制权而封锁了油田生产以及东部码头�口，截止到8月底，利比亚原油产量已经由130万桶/日左右 下降至60万桶/日，多个重要油田与�口码头处于关闭或者半关闭状态，虽然供应损 失了70万桶/日，这并不是一个小数字，但油价的涨幅非常有限，反而很快由涨转跌，主要的逻辑在于利比亚断供的时间点正好在欧佩克按照原计划增加产量的时间点，欧 佩克改变原计划的概率由于利比亚的断供的下降，欧佩克将从10月1日开始到明年 10月逐步恢复220万桶日的减产量，每月增产18万桶/日，而在非OPEC供应持续增加，全球需求增长放缓的背景下，明年并没有欧佩克供应的增产空间，按照原计划增产将会导致明年市场�现显著的供应过剩，近期各大投行纷纷下调明年的油价预期，主要的逻辑就是明年将会�现显著的供应过剩，当前的油价下跌在倒逼欧佩克调整其生产计划。 图1:利比亚原油出口量丨单位：千桶/日图2:欧佩克原油产量丨单位：万桶/日 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 202420232022 202120202019 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 2200 IEAOPECEIA 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：EIAIEAOPEC华泰期货研究院 图3:今明年非OPEC供应与需求增长丨单位：万桶/日图4:OPEC原油出口量丨单位：千桶/日 全球需求增长（左轴）非OPEC供应增长（左轴） CallOnOPEC（右轴） 202420232022 202120202019 250 200 150 100 50 0 5000 EIAIEAOPEC 2024年预估 EIAIEA 2025年预估 OPEC 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：EIAIEAOPEC华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 明年非欧佩克供应增长超过需求增长，欧佩克增产将会造成市场显著过剩 按照三大机构8月份发布的最新平衡表，由于美国、巴西、圭亚那、加拿大等非欧佩 克继续增产，预计明年液体供应增加120-180万桶/日，由于非欧佩克供应中包含天然气凝析液（NGLs）还有生物燃料等非原油供应，近年来此类供应增长较快，将这部分供应剔除后，我们预计非OPEC国家的原油供应同比大致在100万桶/日，其中美国、巴西、圭亚那、加拿大分别增加约40、20、20、20万桶/日。而从需求增长来看，综合考虑到新能源汽车需求替代、航煤需求减速，化工产能释放等因素，我们预计明年需求增长将大概率低于今年，预计较难超过100万桶/日，因此单靠非OPEC供应增长完全可以匹配需求增长，没有欧佩克的增产空间，欧佩克增产的部分将会是市场过剩的量，截止到7月份欧佩克产量大约在2700万桶/日，我们假设8月与9月的产量维 持在2700万桶/日，按照自10月开始欧佩克产量每月增加18万桶/日计算，2025年欧 佩克的年均供应增长大约在174万桶/日，明年供需将会显著宽松。 考验欧佩克与沙特的时间到了，如果欧佩克不增产把产量控制在2700万桶/日以下，明年供需大致还是能够平衡，这意味着油价能够稳住但会丢掉市场份额，同时新能源 等需求替代领域还会进一步加速。如果选择按照原计划增产，那么明年供需显著过剩，油价中枢下移，市场份额虽能保住，但石油收入未必能否增长，不过油价下跌能抑制 部分的需求替代。不管如何选择，对于欧佩克来说都是苦涩的选择，没有完美的解决方案，今时不同以往，全球脱碳背景下交通领域的石油需求达峰只是时间问题，当前的欧佩克对需求还是过于乐观，还没有意识到危机的到来。 裕龙石化将开始试生产，中国石油需求仍面临大幅下修 根据普氏新闻等多个消息源，原计划年中投产的裕龙石化将于8月底9月初开始试生 产，开始试运行1000万吨/年的常减压装置，主要加工前期一些已经采购的进口原油，虽然裕龙石化以化工作为主要的产品方向（化工品产量占比高达88%），但在二次装置 还未投产的情况下，预计初期主要产�的以成品油或者中间产品为主，在短期内加大成品油市场的供应压力，从中期来看，如果裕龙石化正式投产可以带来40万桶/日的原油进口增量，一定程度可以对冲地炼开工低迷导致的进口下降，参考恒力、浙石化以及盛虹等以化工为主的大炼化，非检修时间的开工率通常维持在90%以上，从最早的恒力石化再到最近投产的裕龙石化，化工品产量比例从50%提升至88%，新型大炼化装置已经完成了从油品到化工的转型，对原油吃干榨净的能力进一步加强，这也代表着未来国内成品油供给增速将会进一步放缓，成品油产量增长将会远低于原油加工量的增长，主营炼厂目前也正在推进减油增化项目，随着未来主营炼厂装置升级改造项目 的落地，未来中国的成品油收率将会进一步下降。 另一方面，中国石油需求仍未看到明显起色，从中石油中石化最近发布的业绩公告情况来看，中石油的汽柴煤上半年国内销量同比变化为-1.3%、-3.2%、7.7%，汽柴煤整体销量同比下降1.5%，而一季度汽柴油销量还是同比正增长（5.4%、1.3%），这显示今年二季度成品油消费同比显著下降，尤其是汽油消费降幅较大。中石化没有细分的成品油销量，但从成品油国内总销量上看，同比下降2.5%。两桶油的数据显示今年上半年中国成品油消费远低于预期，柴油消费负增长，汽油消费弱于预期，目前市场普遍认 为中国2024消费同比增长在40至50万桶/日，但如果以两桶油的销量数据作为参照， 今年国内成品油消费同比下降约30至40万桶/日，这意味着中国需求乃至全球石油需求未来可能面临大幅下修，从原油进口量的变化来看，今年中国原油进口同比下降约30万桶/日，与成品油需求同比下降的幅度相近，中国成品油消费负增长的背后主要是受到以下因素推动：1、新能源汽车渗透率的持续提升，新能源汽车�行里程数的指数级别增长；2、货运以及建筑需求疲软拖累柴油消费；3、LNG重卡渗透率的提升，对 柴油消费形成替代；4、受制于中美航班数量限制，航煤消费增长存在瓶颈。总体来看，拖累成品油消费的因素很多都已经形成趋势，并不是暂时的影响，因此我们认为成品 油消费在今年达峰的说法并非危言耸听，今年下半年乃至明年的成品油消费很有可能面临负增长。目前市场主流机构仍旧认为中国需求在今明两年仍将维持增长，即便是对中国需求预估相对保守谨慎的IEA，其8月报对今明两年的中国石油需求增长预估分别为30万桶/日与38万桶/日，这代表着绝大部分海外机构与市场参与者对中国需求存在较大的认知偏差，未来中国需求可能面临大幅下修，这一利空影响并未完全Pricein在油价当中。 图5:中国汽油消费量丨单位：万吨图6:中国柴油消费量丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021