行业深度报告：光引发剂供需格局有望改善，行业底部回暖可期

1. 光引发剂应用及分类

光引发剂主要用于生产光固化配方产品，如UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等。按引发机理，光引发剂可分为自由基光引发剂（裂解型和夺氢型）和阳离子光引发剂（如茂铁盐），其中自由基引发剂应用更广泛。主流品种包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，不同型号性能各异，适用于不同需求。

2. 需求端：光固化技术驱动光引发剂市场增长

光固化技术具有环境友好、高效、节能、适应性好、经济等“5E”特点，在环保政策收紧和居民环保意识增强的背景下，光固化涂料占比逐步提升。随着高端制造业发展和UV光固化技术进步（如UV LED、水性UV固化材料等），光固化产品应用领域不断拓展，市场需求广阔。光引发剂作为光固化材料核心成分，市场规模持续增长，2018-2023年产值CAGR为8.09%，产量CAGR为12.27%。

3. 供给端：行业集中度提升，格局有望持续改善

我国是全球主要光引发剂生产国，市场集中度较高，头部企业包括久日新材、强力新材、沃凯珑、IGM、扬帆新材、固润科技等。近年来，受下游需求不及预期和市场竞争影响，行业产能向头部企业集中。部分企业因不符合安全生产、环保要求受到处罚，未来行业供给端格局有望持续改善。

4. 企业分析

• 久日新材：光引发剂龙头企业，2024年营收销量创历史新高，产品线齐全，但受市场竞争和半导体产业投入影响，2024年净利润亏损。
• 扬帆新材：全球光引发剂和巯基化合物主要生产供应商之一，2024年开工率较低拖累业绩，部分产能切换为中间体产品。
• 强力新材：光引发剂产品覆盖PCB、显示面板、半导体等领域，2024年营收增长，但受产品价格影响，净利润亏损扩大。
• 固润科技：产品性能优异，2024年业绩高速增长，光引发剂销量大幅增长，营收、毛利润、净利润均实现显著增长。

5. 盈利预测与投资建议

预计未来光固化产品应用范围持续扩展，光引发剂需求增长空间广阔。行业格局向头部企业集中，未来供给端格局改善及终端需求放量，光引发剂行业有望迎来底部回暖。受益标的：久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等。

6. 风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 亏损导致的持续经营风险