重卡2025H1复盘以及2025H2展望，坚定看好内需复苏的机会

核心观点与关键数据

• 内需复苏机会坚定看好：重卡行业在2025年上半年迎来明显拐点，内需更新需求显著提升，以旧换新政策有效拉动新增退出量，预计全年销量将超预期增长。
• 以旧换新政策落地：政策于2025年3月发布，4月至5月密集落地，覆盖全国90%以上地区，符合预期。
• 政策效果显著：实证数据显示，政策落地地区销量环比增长明显，终端销量加速增长，证明市场对政策反应敏感。
• 销量预测：考虑更新中枢均值回归和以旧换新政策拉动，预计2025年重卡批发销量达106万台，同比增长17%，超预期。

行业复盘与展望

• 行业运行稳定，需求中枢回归：经济总体偏弱但稳定，公路货运运价和周转量稳定上升，政策后续将明显提振市场。
• 市场结构变化：
  • 天然气重卡短期承压：受柴油价格下降影响，渗透率连续两个月快速下降，预计短期内继续承压。
  • BEV平稳增长：主要受重点市场牵引车爆发和工程车占比提升拉动，预计全年渗透率20%左右。
  • 工程车占比提升：受技术限制和治超影响，更新需求积压，预计占比提升将成今明两年重要趋势。
• 行业格局：
  • 中国重汽：稳定增长，市占率第一。
  • 福田汽车：增速明显，受BEV和出口拉动。
  • 东风汽车：受益工程车占比提升，国内市占率反超第一。
• 发动机市场：
  • 潍柴：保持绝对领先，但受BEV和天然气渗透率影响，份额有所下降。
  • 重汽、玉柴、福康：表现亮眼，受益整车销量增长。
• 出口市场：
  • 总量持平：俄罗斯市场回调，非俄地区增长弥补，但结构置换导致总金额下降。
  • ASP稳定：非俄地区ASP保持韧性，非洲、拉美、中东市场增长强劲。
  • 属地化生产：将成为未来主流，带来出口市场格局分化。

投资建议

• 整车企业：
  • 中国重汽A：推荐，确定性和弹性最优，受益经营杠杆和竞争格局舒缓。
  • 福田汽车：推荐，业绩强势反转，受出口和BEV拉动。
• 发动机企业：
  • 潍柴动力：推荐，重卡发动机龙头，高股息高分红。
• 其他受益标的：中国重汽、香港中机车辆、天润工业、一汽解放、玉柴国际。