复盘日本“失去的二十年”，坚定看好我国招录培训行业的投资机会

复盘日本“失去的二十年”，坚定看好 我国招录培训行业的投资机会 教育行业 证券研究报告行业研究行业专题报告教育行业投资评级看好上次评级看好范欣悦教育人服行业首席分析师执业编号：S1500521080001联系电话：15201927096邮箱：fanxinyue@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 复盘日本“失去的二十年”，坚定看好我国招录培训行业的投资机会 2024年07月10日 本期内容提要: 日本公务员申请人数具有“逆周期”属性。“平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际GDP增速CAGR仅为0.44%。年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业 冰河期”，日本失业率不断攀升。日本经济进入衰退后，公务员申请人数快速增长，从91年的7.05万人增至95年的12.4万人，96~97年经济略有向好带来97~98年申请人数略有下滑，随后在99~04年每年的申请人数依旧保持在较高水平（超过10万人），05~08年日本经济呈恢复态势，申请人数显著下滑，08年金融危机后申请人数再次回升。我们认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。 为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？（1）年轻人数量下降直接影响公务员申请人数；（2）“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，我们估计，无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响； （3）公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作；（4）加班繁重令日本公务员性价比更低。 我国考公热情有望持续高涨。我国出生人口在03~17年稳中有增，我们估计在中长期（至2039年左右）我国考公群体基数依然在不断扩 大，与日本“失去的二十年”的人口结构有根本的差异。23年12月~24年3月16~24岁和25~29岁失业率呈上升趋势，24年4~5月略有改善，但仍处于较高水平，根据猎聘《2024高校毕业生就业数据报告》，“稳定性及安全感”高居高校毕业生择业关键因素第二位，且“考公务员和考编”高居2024届高校毕业生毕业规划选择第二位，比例达到22.9%，远高于2023届的13.0%。近3年以来，我国国家公务员考试报名人数增长提速，CAGR达到24%，省级公务员考试报名人数在24年也有提速的趋势，而录取率高于国考，未来有望复制国考的趋势和走向。综合考虑我国的人口背景、就业情况以及求稳的求职心态，我们认为，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。 投资建议：而我国出生人口在03~17年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续 快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争格局变化的风险，考试时间变化的风险。 目录 日本“失去的二十年”，公考热度如何演变？4 日本公务员申请人数具有“逆周期”属性4 为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？6 我国考公热情有望持续高涨9 投资建议15 风险提示16 图目录 图1：日本GDP（不变价）及同比增速4 图2：日本25-34岁失业率5 图3：日本毕业大学生失业率5 图4：日本前两级公务员申请人数6 图5：日本出生人口及出生率6 图6：日本20-34岁人口数及占总人口比重7 图7：日本无业年轻人数量及年龄结构7 图8：日本地方公务员平均月薪及同比增速8 图9：日本地方公务员与公司职员平均月薪对比8 图10：我国出生人数及出生率9 图11：我国普通小学招生数9 图12：普通高等学校毕业生数10 图13：我国16-24岁人口失业率10 图14：我国16~24岁和25~29岁（不含在校生）劳动调查失业率11 图15：2024届高校毕业生择业关键因素11 图16：2023和2024届高校毕业生毕业规划首选12 图17：公务员国考招录人数及同比增速12 图18：公务员国考报名人数及同比增速13 图19：公务员国考实际参加考试人数13 图20：公务员省考招录人数14 图21：公务员省考报名人数14 图22：公务员国考录取率15 图23：公务员国考录取率15 日本“失去的二十年”，公考热度如何演变？ 日本公务员申请人数具有“逆周期”属性 “平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际GDP增速CAGR 仅为0.44%。“失去的二十年”可以细分为四个阶段，第一个阶段是91~97年，日本“泡沫经济”破灭之后的衰 退，房地产价格大幅下跌，经济受到严重冲击，在16~17年略有恢复；第二个阶段是97~02年，日本加征了消费税，发生东南亚金融危机和日本银行业危机，大量的金融机构破产，影响到信贷，进而影响到购买力；第三个阶段是03~07年，小泉纯一郎任职期间，日本经济呈现恢复的态势；第四个阶段是08~11年，08年发生次贷危机，进而形成全球金融危机，日本经济剧烈下行。 图1：日本GDP（不变价）及同比增速 （十亿日元） “泡沫经济”东南亚金融小泉纯一次贷危机， 后的衰退危机，银行郎任职全球金融危 业危机机 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0 日本GDP(不变价)YoY 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：wind，信达证券研发中心 经济的衰退带来就业挑战。日本泡沫经济破灭后，年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业冰河期”，1968~1977年出生的一代人也被称为“就业冰河期一代”。从93年开始，日本失业率不断攀升，25~34岁失业率在高峰时达到7.2%，毕业大学生失业率在高峰时达到22.5%。 图2：日本25-34岁失业率 （%） 25-34岁失业率 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0.0 资料来源：日本统计局，信达证券研发中心 图3：日本毕业大学生失业率 （%） 25.0 毕业大学生失业率 20.0 15.0 10.0 5.0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 0.0 资料来源：日本统计局，信达证券研发中心 公务员申请人数在“失落的二十年”第一和第四阶段快速增长。为了保持与我国的可比性，我们统计日本前两级公务员的报名人数（日本第三级公务员高中毕业即可申请，我国公务员大学毕业才可申请）。日本经济进入衰退后，公务员申请人数快速增长，从91年的7.05万人增至95年的12.4万人，96~97年经济略有向好带来97~98 年申请人数略有下滑，随后在99~04年每年的申请人数依旧保持在较高水平（超过10万人），05~08年日本经济呈恢复态势，申请人数显著下滑，08年金融危机后申请人数再次回升。我们认为，日本公务员申请人数与宏观经济存在负相关关系，即具有“逆周期”属性。 图4：日本前两级公务员申请人数 （万人） 日本前两级公务员申请人数 14.00 12.00 衰退带来公务员申请人数快速增长 96~97年经济略有恢复 日本公务员性价比较低，且年轻人逐渐“躺平” 全球金融 危机 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：日本人事院，信达证券研发中心 为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？ 出生率下滑已久，年轻人数量减少。日本出生人口的两次高峰期分别是在二战后的47~49年（团块世代）和67~75 年（泡沫世代和团块次代），74年开始出生人口持续下滑，进而带来98年开始20~34岁的年轻人群体人数开始下滑，这个趋势正好与99年后公务员申请人数趋势相符。因此我们认为，人口结构变化，即年轻人数量下降直接影响公务员申请人数。 图5：日本出生人口及出生率 （万人） 300 250 200 150 100 50 1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 0 日本出生人数出生率 （‰） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind，信达证券研发中心 图6：日本20-34岁人口数及占总人口比重 资料来源：日本统计局，信达证券研发中心 “失去的二十年”后期年轻人开始出现“躺平”的现象。衰退后的就业挑战导致日本“尼特族”（NEET：NotinEmployment,EducationorTraining），“尼特族”与日本内阁府定义的无业年轻人（15~34岁）相似。02年开始，日本无业年轻人人数显著增长，达到64万人，可见“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，我们估计， 无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响。 图7：日本无业年轻人数量及年龄结构 （万人） 70 60 50 40 30 20 10 0 15~19岁20~24岁25~29岁30~34岁 资料来源：厚生劳动省，信达证券研发中心 公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势。98年之前，地方公务员平均薪酬稳定增长，98年之后滞涨，并从08年开始呈下滑趋势，98~23年平均薪酬CAGR为-0.3%。另外，公务员与民营企业的薪酬差距逐渐 收窄，00年，地方公务员月薪约为公司职员的1.2倍，22年已基本持平。因此，日本公务员的薪酬水平愈发丧失吸引力，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作。 图8：日本地方公务员平均月薪及同比增速 （万日元） 公务员平均月薪YoY CAGR=2.4% 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 CAGR=4.0% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -4% 资料来源：厚生劳动省，信达证券研发中心 图9：日本地方公务员与公司职员平均月薪对比 （万日元） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0 地方公务员平均月薪公司职员平均月薪 资料来源：日本厚生劳动省，信达证券研发中心 加班繁重令日本公务员性价比更低。根据新华网报道，20年，内阁人事局调查了位于东京的中央政府各部门的 5万多公务员，20多岁的“综合职务”公务员约30%每月加班时间超过80小时，30多岁的“综合职务”公务员约有15%每月加班时间超过