5月PMI数据解读：价格回落势头渐止

5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点，升至近五年同期中位数附近。主要分项均较上月多有回升，其中供给相对需求增幅更大，外需相对内需改善更明显；大企业升至线上运行，原材料价格和产成品价格稳中略降。

核心观点：

• 制造业PMI上行主要来自于供需两端的同步改善，生产回暖是其回升的最大动力。主因中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖，新出口订单低位反弹，抢出口同步带动生产改善。
• 三点值得关注：行业方面，新动能市场需求增长突出，装备制造业和高技术制造业新订单指数均在52%以上，消费品制造业需求稳定上升；价格方面，原材料价格和产成品价格降幅显著收窄；供需方面，供大于求局面仍然存在，新订单和生产指数差距有所扩大。

关键数据：

• 制造业PMI：49.5%（较上月上行0.5个百分点）
• 大型企业PMI：50.7%（较上月上行1.5个百分点）
• 中型企业PMI：47.5%（较上月下降1.3个百分点）
• 小型企业PMI：49.3%（较上月上行0.6个百分点）
• 新订单指数：49.8%（较上月上行0.6个百分点）
• 新出口订单指数：47.5%（较上月上升2.8个百分点）
• 生产指数：50.7%（较上月上行0.9个百分点）
• 原材料价格指数：46.9%（较上月下降0.1个百分点）
• 出厂价格指数：44.7%（较上月下降0.1个百分点）
• 原材料库存指数：47.4%（较上月上升0.4个百分点）
• 产成品库存指数：46.5%（较上月下降）

研究结论：

• 价格降幅收窄，库存原材料回补、产成品去化。原材料和产成品库存均位于历年同期中低位。
• 非制造业延续扩张姿态，商务活动指数录得50.3%，处历年同期低位但仍高于临界点。建筑业商务活动指数为51%，新订单指数录得43.3%，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，表明基建需求集中释放。
• 服务业景气略有回升，商务活动指数录得50.2%，节日需求充分释放。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升。

风险提示：

• 政策变动
• 经济恢复不及预期
• 关税政策反复无常