5月PMI数据点评：外需回落明显，价格增势放缓

5月PMI数据综述：5月制造业PMI降至50.0%，环比下降0.3个百分点，低于季节性预期；非制造业PMI为50.1%，环比上升0.7个百分点，重返扩张区间；综合PMI产出指数为50.5%，环比上升0.4个百分点。

制造业：外需回落明显，价格指数增势放缓。需求端，新订单、新出口订单指数环比下降，进口指数环比下降，显示外需回落明显，需求端重返收缩；生产端，生产指数环比下降0.3个百分点至51.2%，仍位于荣枯线以上，维持韧性；行业内部K型分化加剧，医药、装备制造业等扩张，石油煤炭等行业收缩；中小企业下行压力仍存，新动能加速扩张；价格指数增势放缓，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比均下降3.2个百分点；库存端，企业补库放缓，采购量重返收缩。

非制造业：服务业PMI重返扩张，节日消费需求释放。“五一”假期带动居民消费需求集中释放，电信、互联网等信息服务业保持快速发展；建筑业收缩放缓，房屋建筑业商务活动指数上升，土木工程建筑业保持在52%以上。

对债市的影响：5月弱现实定调，紧资金扰局，债市波动修复，宽松预期不高背景下，10Y国债利率下行阻力较大，但压利差行情或延续。5月债市呈现“月初调整修复、中旬宽幅震荡、月末强势逼空”格局，长端利率重心下移，波动放大。展望6月，资金面边际收敛但大幅收紧概率不大，特别国债发行、地方债供给等因素或对资金面构成扰动。当前宽松预期偏弱，10Y国债利率下行或受阻，若资金利率低位稳定，压利差行情或可延续。30Y国债或迎补涨行情，30Y-10Y国债利差有望进一步压降。

风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。