6月PMI数据解读：价格指标再度回落

6月PMI数据解读 价格指标再度回落 经济研究·宏观快评 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100001 联系人： 田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 事项： 6月30日，6月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.5（环比不变）；非制造业为50.5 （环比-0.6pct）。 评论： 图1：中国PMI主要数据一览 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 结论：6月PMI数据亮点不多，显示经济动能较一季度仍总体处于下行通道，经济恢复的基础仍不牢靠。制造业和非制造业均有所走弱：制造业PMI读数维持不变，但产、需、价指标同时走弱，唯一支撑因素来自天气对配送效率的扰动；非制造业中，服务业与建筑业双双下滑，五一假期需求集中释放与基建推进偏缓成为主要原因。 具体来看，6月PMI有以下几点特征： 淡季制造业产需不振，需求不足带动生产继续下滑，产需缺口有所收窄。一方面新订单再度萎缩（-0.1pct），另一方面随着需求进入淡季，生产持续下滑（-0.2pct），“产需差”相应收窄0.1pct至1.1pct。从绝对值看，“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（48.3）和在手订单（-0.3pct至45）均位于收缩区间。 产成品库存有所上升，价格指标全面回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存同步下降；但销售受阻使产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）。与此同时，价格指标全面回落。购进价格上，食品、有色、黑色和化学原料大幅下降，石油、非金属、医药韧性相对较好；出厂价格呈现一定粘性，回落幅度相对较小（-2.5pct至47.9）。这有助于企业缓解成本压力，修复利润并提振未来扩产意愿。供应链方面， 配送时效小幅回落（-0.6pct至49.5），反向拉动PMI。作为本月PMI唯一支撑因素，配送时效的回落或更多由于多雨等天气原因导致，而非物流链繁忙，因此剔除配送因子干扰，5月PMI事实上仍在走弱。 非制造业PMI再度回落，服务业与建筑业双双走弱。服务业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.2），结构明显分化，生产性服务业表现好于消费性服务业。建筑业方面，环比-2.1pct至52.3，支撑来自地产行业改善的预期，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：房屋建筑业（+0.4pct至52.1）形成支撑，土木工程（-2pct至56.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（-10.4pct至44）形成拖累。 中观行业表现总体下滑。制造业15个行业中仅3个（20%）位于景气区间，较前月的8个大幅减少。计算 机、通用设备和电气机械表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个大幅萎缩。运输物流（邮政、铁路运输、航空运输、装卸搬运）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。 制造业 6月制造业PMI读数保持稳定，但已连续两个月位于荣枯线下方，总体依然不容乐观。从季节性角度观察， 6月属于传统制造业淡季，但景气度走势依然不及近3年同期水平（2021-2023年6月平均回升0.23pct）。分贡献因素看，本期数据主要拖累来自生产（贡献-0.05pct）、新订单（贡献-0.03pct）和原材料库存（贡献-0.02pct），唯一支撑因素来自配送（贡献0.09pct）。 淡季制造业产需依然不振，需求不足带动生产继续下滑，产需缺口有所收窄。从相对变化看，生产与需求同步走弱，“产需差”有所收窄：一方面新订单再度萎缩（-0.1pct），另一方面随着需求进入淡季，生产持续下滑（-0.2pct），“产需差”相应收窄0.1pct至1.1pct。从绝对水平看，生产仍位于扩张区间（50.6），但“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（保持48.3）和在手订单（-0.3pct至45）均位于收缩区间。 产成品库存有所上升，价格指标全面回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存同步下降；但销售受阻使产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）。与此同时，价格指标全面回落。购进价格上，食品、有色、黑色和化学原料大幅下降，石油、非金属、医药韧性相对较好；出厂价格呈现一定粘性，回落幅度相对较小（-2.5pct至47.9）。这有助于企业缓解成本压力，修复利润并提振未来扩产意愿。供应链方面，配送时效小幅回落（-0.6pct至49.5），反向拉动PMI。作为本月PMI唯一支撑因素，配送时效的回落或更多由于多雨等天气原因导致，而非物流链繁忙，因此剔除配送因子干扰，5月PMI事实上仍在走弱。 制造业预期边际企稳，小企业景气度改善明显。预期方面，尽管产需同步走弱，但随着成本压力缓解，制造业预期在连续两个月下行后开始企稳（+0.1pct至54.4）。分规模看，不同规模企业PMI向荣枯线靠拢：大型企业有所走弱（-0.6pct至50.1）；中小企业有所回暖（中型+0.4pct至49.8，小型+0.7pct至47.4），“大小企业差”下降1.3pct至2.7pct。分行业看，15个行业中仅3个（20%）位于景气区间，较前月的8个大幅减少。计算机、通用设备和电气机械表现相对较好。 非制造业 6月非制造业PMI再度回落，服务业与建筑业双双走弱。景气度环比下降0.6pct至50.5，与近年同期季节性表现相仿。从结构上看，服务业与建筑业同时下滑，但均维持在荣枯线（50）上方。 服务业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.2），结构明显分化，生产性服务业表现好于消费性服务业。尽管制造业生产有所放缓，但生产性服务业景气度显著回升（+3.9pct至54.2）；与此同时，随着五一假期消费需求集中释放，消费性服务业有所回落（-2.3pct至49.4）。 建筑业PMI显著回落。建筑业PMI高位回落2.1pct至52.3，明显低于过去3年同期平均水平（57.5）。具体来看，建筑业的支撑来自地产行业改善的预期，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：房屋建筑业 （+0.4pct至52.1）形成支撑，土木工程（-2pct至56.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（-10.4pct至44）形成拖累。 从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相反，非制造业利润持续受到挤压。当月投入与产出价格双双回落，但投入价格回落幅度（-0.1pct）小于产出（-0.2pct），企业利润率持续受到挤压（-0.1pct 至-2.0pct）。二是大型与小型企业景气度分化明显。当月大、中、小型非制造业企业PMI环比分别-2.1pct、 -2.2pct和+2.9pct。三是分行业看，运输物流类表现较为突出。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个大幅萎缩。运输物流（邮政、铁路运输、航空运输、装卸搬运）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。 图2：制造业PMI的季节性图3：非制造业PMI的季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：美国制造业PMI不断企稳图5：制造业PMI贡献分解 资料来源：Macrobond，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：制造业主要指标历史分位数图7：非制造业主要指标历史分位数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：制造业成为就业稳定器图9：服务业预期逆势企稳 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图10：中小制造业企业景气度回升图11：小型非制造业企业景气度展现韧性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：各制造行业景气度排名图13：各非制造行业景气度排名 资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，中采咨询，国信证券经济研究所整理 风险提示 需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 相关研究报告： 《2024年5月财政数据快评-收支仍弱，财政政策力度指数边际回落》——2024-06-24 《5月金融数据解读-金融数据“健身”进行时》——2024-06-15 《美国6月FOMC会议点评-就业不衰，鹰派不改》——2024-06-14 《中国通胀数据快评-5月CPI环比表现强于季节性，PPI环比如期转正》——2024-06-13 《进出口数据快评-出口增速继续超预期上行》——2024-06-10 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会