宏观经济数据解读：理性看待PMI值反弹：经济保持复苏势头,通胀压力加大

敬请参阅附件中之免责声明 Page 1 中证期货研究部 周晋 电话：（0755）23993634 邮件：zhoujin@citicsf.com 摘要：  8月PMI值51.7%，结束连续三个月回落，勿忽视季节因素的影响。  PMI各分项指数显示经济活动开始活跃，企业加速去库存化，去库存化或将进入尾声。  经济保持复苏势头，通胀压力预计加大，谨防输入型通货膨胀风险。  结论：总体来看，PMI值的止跌回升，我们认为经济复苏势头得以延续，但不应盲目乐观，经济不确定性依然存在，但经济再次深幅探底的可能性不断变小；同时对通胀我们应当保持高度警惕，在国内通胀抬头的情况下，谨防输入型通货膨胀推波助澜。 理性看待PMI值反弹： 经济保持复苏势头， 通胀压力加大 2010年9月1日 宏观策略·专题报告 敬请参阅附件中之免责声明 Page 1 中证期货宏观策略专题报告 一、PMI值止跌回升，分项指标表现良好 中国物流与采购联合会9月1日公布数据显示，8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.70%，7月PMI值为51.2%，环比上升了0.5个百分点，PMI指数在经历了连续三个月的连续回落后，8月止跌回升，可以预见的是经济活动开始活跃，经济保持复苏势头，经济二次探底风险较小。 总体来看，其中11个分项指标有7个保持在50分水岭以上，4个在50以下，11个分项指标6升5降；其中发生显著变化的指标有生产指数上升0.4个百分点，扭头向上；新订单指标上涨2.2个百分点，新出口订单指标上升1个百分点，扭转连续4个月的下降颓势；产生品库存指标继续下降，8月降幅达到3个百分点；进口指数虽然还在下降，但降幅已经有所放缓。 图1：PMI一改连续三个月回落的颓势，止跌回升 图2：生产开始复苏，去库存化加快，或将进入尾声 资料来源：wind 中证期货研究部 表一：2010年8月PMI各分项指数变化 指标名称 7月 8月 7月变化幅度 8月变化幅度 较上月升(降)幅变化 PMI 51.2 51.7 -0.9 0.5 转降为升 PMI:生产 52.7 53.1 -3.1 0.4 转降为升 PMI:新订单 50.9 53.1 -1.2 2.2 转降为升 PMI:新出口订单 51.2 52.2 -0.5 1 转降为升 PMI:积压订单 46.8 48.2 -0.6 1.4 转降为升 PMI:产成品库存 49.9 46.9 -1.4 -3 降幅扩大 PMI:采购量 52.2 51.9 -1.3 -0.3 降幅收窄 PMI:进口 49.3 48.4 -1.1 -0.9 降幅收窄 PMI:购进价格 50.4 60.5 -0.9 10.1 大幅上升 PMI:原材料库存 49.9 47.3 0.5 -2.6 转升为将 PMI:从业人员 52.2 51.7 1.6 -0.5 转升为将 PMI:供货商配送时间 49.9 50.7 -0.1 0.8 转降为升 资料来源：中证期货研究部 二、季节性因素不容忽视，PMI值及其分项指标大多弱于历史均值 根据我们对历史7、8月份PMI值的分析，可以发现季节因素对8月份PMI值有一定影响，PMI值8月份历史均值明显高出7月份历史均值，除了产成品库存指数和购进价格指数外，其余指数均要低于环比转为上升 PMI指数转降为升，经济二次探底风险较小 敬请参阅附件中之免责声明 Page 2 中证期货宏观策略专题报告 历史均值；另一方面主要影响因素是中国出口的超预期反弹。从下面三个图中可以看出，本来发生显著变化的新订单指数和新出口订单指数均要弱于历史值，8月份新订单指数、新出口订单指数的历史均值分别为54%和52.63%，而10年8月份其值为53.1%和52.2%，分别低0.9和0.43个百分点。 图3：7、8月历史平均PMI值 图4：8月大部分分项指标环比变化弱于历史均值 .资料来源：wind 中证期货研究部 图5： 8月大多数分项指数要低于历史均值 .资料来源：wind 中证期货研究部 三、前期出口的强势，企业去库存化加快，出口虽将回落，但有望维持强势 最近几个月出口的强势复苏，使得进出口屡创新高，已经远超市场预期。出口的强势，带动国内生产，生产活动开始复苏，随着国内企业去库存化的加快，去库存化或将步入尾声，随着经济的缓慢复苏，出口的强势，或将使企业提前进行补库存活动。由于出口超预期变化，预计出口虽将回落，但仍会保持强势。 敬请参阅附件中之免责声明 Page 3 中证期货宏观策略专题报告 图6：出口超预期复苏，虽将回落，但有为维持强势 图7：生产开始复苏，去库存化加快，或将进入尾声 资料来源：wind 中证期货研究部 四、通胀压力加大，谨防输入型通货膨胀推波助澜 随着经济活动的不断活跃，经济开始复苏，通胀预期方面的压力还是较重，8月购进价格指数大幅攀升10.1个百分点。我们认为，主要影响因素还是国际农产品的涨价因素影响。 图8：PMI：购进价格大幅攀升，通胀压力加大 资料来源：wind 中证期货研究部 总体来看，PMI值的止跌回升，我们认为经济复苏势头得以延续，出口或可能延续强势，但不应盲目乐观，PMI值反弹季节因素不容忽视，经济不确定性依然存在，但经济再次深幅探底的可能性不断变小；同时对通胀我们应当保持高度警惕，在国内通胀抬头的情况下，谨防输入型通货膨胀推波助澜。 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中证期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中证期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中证期货有限公司。未经中证期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中证期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中证期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中证期货有限公司认为可靠，但中证期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中证期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中证期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中证期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 中证期货有限公司2010版权所有。保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市华富路海外装饰大厦B座二楼 邮编：518031 电话：(0755)83200909 400-6789-819 传真：(0755)83217421 网址：http://www.citicsf.com 上海营业部 郑州营业部 大连营业部 地址：上海市浦东区松林路 郑州市郑东新区商务外环路14号 大连市沙河口区会展路18号 300号期货大厦3103室 顺驰第一国际18层1803号 大连商品交易所东区372 邮编：200122 450003 116023 电话：(021)68401585 (0371)65613352 (0411)84806372 传真：(021)68401583 (0371)69102132 (0411)84806872 青岛营业部 杭州营业部 北京营业部 地址：青岛市香港中路6号 杭州延安路515号 北京市东城区张自忠路7号 世贸中心B座105室 国信大厦11楼1117室 和敬公主府院内东侧 邮编：266071 310006 100007 电话：(0532)85917799 （0571）85060830 （010）64066838 传真：(0532)85917780 （0571）85069980 （010）64067176