公司业绩短期承压，关注参股公司ETO基础油产业化进程

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：2024年公司业绩受下游需求疲弱及LiFSI竞争加剧影响，收入6.75亿元（同比下降31.05%），归母净利润-0.50亿元（同比下降143.95%）。
• 细分板块表现：新材料/医药和农药化学品收入分别为3.58/2.95亿元，YoY分别为-6.03%/-48.29%；CDMO板块受客户订单和集采影响，利润趋薄。
• 产销量变化：CDMO产品销量同比下降45.72%，新材料销量上升50.59%；产能利用率提高，1Q25盈利水平回升。
• 费用情况：销售费用率上升，财务费用率下降，管理费用率上升，研发费用率上升。
• 现金流状况：经营性现金流净额下降，投资活动现金流净额下降，筹资活动现金流净额下降，期末现金及等价物余额下降。

公司战略调整

• LiFSI行业竞争：因产能过剩导致价格下行，公司调减兰州康鹏新能源科技有限公司电池材料项目投资，并将发展方向转向新型材料与多肽医药领域。
• 新项目布局：新增衢州康鹏化学有限公司新型材料项目和上海万溯药业有限公司医用多肽制造能力提升项目，预计2026年投产。
• 新型材料项目：涵盖液晶单体、茂金属催化体系助催化剂及聚酰亚胺单体材料，预计年产新增50吨液晶材料、20吨茂金属助催化剂、100吨聚酰亚胺单体。
• 多肽项目：针对多肽原料药业务，预计年产160kg多肽产品A、100kg多肽产品B及其他中试研发多肽项目。

ETO基础油进展

• 中科康润ETO基础油：已覆盖多种牌号，目前产能3000吨，在建产能50000吨，预计2026年投产，产量约30000吨。
• 国产替代进程：随着产能投放，ETO基础油有望逐步兑现利润。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年收入分别为9.12/11.27/13.50亿元，归母净利润分别为0.90/1.85/2.51亿元，对应PE分别为48/23/17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：募投项目实施及效益不及预期、市场竞争加剧、产品需求不及预期。