主题投资与大趋势：中国超大规模企业加速AI基础设施建设，云需求持续增长。

核心观点与关键数据

• 中国超大规模企业加速AI基础设施建设：阿里巴巴、腾讯和百度（均由我们的互联网团队覆盖）正加大AI基础设施投资，2025年第一季度资本支出同比增长一倍。尽管其总支出仍落后于海外超大规模企业，但显著增长表明这些企业明确战略重点在于扩展计算能力，以支持大型语言模型（LLM）的训练和推理。
• 短期挑战与长期承诺：尽管美国对AI GPU的出口限制给这些国内玩家带来短期压力，但它们仍致力于长期AI增长。早期回报迹象已出现，三家均报告云收入稳健增长，受企业对AI服务采用率上升的推动。
• 云收入增长加速：2025年第一季度，阿里云、腾讯云和Baidu AI Cloud的收入同比增长分别达到17.7%、低个位数和42%，反映企业对AI模型训练和推理的强劲需求。这表明针对GPU集群、推理硬件和可扩展AI基础设施的大额资本支出正开始转化为商业成果。

研究结论

• 未来投资前景：预计2025年全年，这一投资势头将持续，将惠及当地AI供应链企业，如英利特（300308 CH，买入，目标价：151元）、盛意科技（600183 CH，买入，目标价：34.5元）和思科（002916 CH，买入，目标价：146.8元）。
• 资本支出详情：阿里巴巴、腾讯和百度在第一季度共同投资约550亿元人民币（75亿美元），同比增长两倍，而同期亚马逊、Meta、微软和谷歌等海外超大规模企业的资本支出为730亿美元。阿里巴巴资本支出同比增长120%至246亿元，但环比下降22.5%，可能由于美国限制Nvidia H20 GPU出口。腾讯资本支出同比增长91.4%至275亿元，环比也出现类似放缓，可能与组件限制有关。百度资本支出同比增长42.3%，环比增长24.1%至29亿元，因其持续扩大AI云和模型研发能力。
• 供应链机遇：对国内AI资本支出的积极前景的关键催化剂将是Nvidia即将推出的Blackwell架构AI GPU，该芯片专为遵守美国对中国市场的出口限制而设计，成本为6.5-8万美元，低于H20的10-12万美元，并使用传统内存（GDDR7）且省略先进TSMC封装。除了海外供应商，国内AI供应链企业也受到看好，如寒武纪（688256 CH，未评级）库存从2024年第四季度的18亿元增加到2025年第一季度的28亿元，可能为更广泛的国内AI GPU解决方案铺路。分析师认为，阿里巴巴、腾讯、百度和字节跳动等强劲的AI资本支出将推动国内AI基础设施供应链的结构性增长周期，增加供应链国产化需求和经济高效的解决方案。