半导体主题投资与长期趋势：超大规模企业1Q25资本支出保持韧性

核心观点与关键数据

• 超大规模企业资本支出强劲：亚马逊、Google、Meta 和 Microsoft 四大科技巨头 2025 年第一季度资本支出（capex）达 730 亿美元，同比增长 63%，环比持平。其中，Meta 将资本支出目标上调 7%-11%，至 640 亿至 720 亿美元，同比增长 73%。
• AI 基础设施投资加速：四大巨头积极投资 AI，预计 2025 年资本支出同比增长 39%。Meta 计划今年上线约 1 吉瓦计算能力，年底将拥有超过 130 万张 GPU。谷歌和亚马逊预计 2025 年下半年部署更高产能，微软则预计 2026 财年资本支出继续增长。
• 国内云企业加速投资：国内云企业也在加速 AI 基础设施投资，预计将提振国内供应链股。
• 云服务营收增长：亚马逊云服务、谷歌云和微软云 2025 年第一季度营收合计同比增长 20%，预计全年维持相似增长率。

研究结论

• AI 供应链持续受益：持续的巨额投资将锁定持续的、高强度的支出，为 AI 供应链提供动力。主要国内受益者包括英利科技（300308 CH）、易特迅（300502 CH）、TFC（300394 CH）等。
• 行业前景乐观：人工智能商业化取得成效（亚马逊 AI 业务收入达数百亿美元级别，同比增长率三位数），且 AI 利润率超越从服务器到云迁移期间的利润率，预计行业将持续增长。
• 长期趋势：全球 IT 基础设施中仍有 85% 部署在本地，云服务占比仅 15%，预计未来 10-20 年将发生逆转。

关键图表

• 图1：超大规模企业的资本支出和年增长率。
• 图2：超大规模公司的资本支出强度比。
• 图3：微软云、谷歌云和亚马逊 AWS 的合并收入及同比增长。
• 图4：谷歌云、微软云和亚马逊 AWS 的年收入增长率。