煤炭行业点评报告：煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量

2025年初以来，国内煤炭市场供应偏宽松，价格持续走低，导致4月国内原煤产量环比下滑。其中，新疆原煤产量环比下降23.8%，至3923.9万吨，成为主要减量来源。1-3月新疆铁路疆煤外运量同比下降3.5%，1月以来发运量持续环比下滑，5月略有回升。

疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱。1-5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价环比下降6.2%，新疆哈密地区动力煤坑口价环比下降1.9%。当前哈密煤发运至兰州具有经济性，发运至重庆、秦皇岛港则不具备经济性，疆煤外运受限可能影响疆外煤炭供给。

新疆原煤产能持续扩张，预计2025年产能增加2000万吨以上，产量有望达5.7亿吨。“十五五”期间产量或超陕西省。煤化工产能同步增长，预计将额外带动3.67亿吨疆煤需求，其中煤化工占比2.78亿吨，未来疆煤或以就地转化为主。

投资建议：疆煤外运减量利好国内煤价企稳，建议关注板块投资机会。多维度受益标的包括动力煤稳健标的（中国神华、陕西煤业等）、弹性标的（兖矿能源等）及焦煤反弹博弈标的（平煤股份等）。

风险提示：煤炭产量超预期增长、火电发电量下降、进口煤量超预期增加。