转债策略报告：光大关注配置价值，汽模现交易性机会

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  上周市场热点回顾：上周权益市场大幅下挫，多数板块表现不佳。上证综指环比下降1.44%至3222.51点，上证转债指数环比下降0.69%至265.61点，周成交额环比小幅下降。上涨板块只有银行和休闲服务，表现最差的三个行业分别为通信、计算机、建筑装饰。股市表现不佳，因此偏股型转债表现较弱，而债底保护较强的标的则表现突出。26只可转债中，共有7只正股上涨，18只正股下跌，正股上涨的转债标的表现略弱于正股，表现尚可的包括江南转债、宝钢EB等；正股下跌的转债中跌幅多数控制在1%以内，其中以岭EB、九州转债表现较好。广汽、白云、歌尔、三一、九州、国贸等标的的成交额均超过1亿元，流动性较好。  市场分析及策略：光大转债盘子大、流动性较好，估值安全边际高，具备一定配置价值。光大转债4月5日上市，开盘价格为102元，收于103元，上涨3%，成交额97.03亿元。正股光大银行为全国性股份制商业银行，目前估值不高，总市值为1850亿元，处于行业中游水平，市盈率TTM为6.3。2016年中间业务收入增长成为营收增长重要驱动，主要为银行卡手续费、代理保险、理财服务等。资产规模较快增长，不良贷款率略有下降。光大转债目前的纯债价值为84.86元，纯债溢价率17.85%；转股价格4.36元，截至4月5日收盘价为4.11元，转股溢价率为6.08%，转股溢价率不高，安全边际较高，加之其规模300亿元，流动性较好，因此具备一定的配置价值。  汽模转债：正股复牌强势上涨，关注转债交易性机会。上周天汽模仍处于停牌中，周五复牌后低开高走，汽模转债亦在上周五收出阴线。但本周节后两个交易日，汽模转债表现十分亮眼，正股受到特斯拉供应商和后期重组预期双重利好驱动，天汽模周三股价上涨9.95%，收于6.74元。转股价格为5.77元，转股溢价率只有1.31%，目前正股上涨动能很强，转债价格122元左右，估值也仍有博弈区间，推荐近期重点关注汽模转债的交易性机会。  在雄安新区概念股的带动下，预计机械、建材、房地产等板块将受到利好，此外三一、九州、国贸等标的的估值有较大的安全边际，但目前正股的向上不能不足，短期可暂时观望，作为长期重点关注的标的。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 王泉锐 S1080115060003 电 话： 0755-23838253 邮 件： wangquanrui@fcsc.com 光大关注配置价值，汽模现交易性机会 2017年4月6日 固定收益证券 转债策略报告 相关报告 《大盘走弱，转债关注偏债型标的》 20170330转债策略报告 《光大、骆驼债底不高，歌尔关注强赎风险》 20170323转债策略报告 《把握转债估值优势，静待流动性趋好》 20170317转债策略报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、市场热点回顾 上周权益市场大幅下挫，多数板块表现不佳。上周上证综指环比下降1.44%至3222.51点，沪深300指数下降0.96%至3456.05点，上证转债指数环比下降0.69%至265.61点，中债综合指数环比小幅上涨0.12%至176.72点。权益市场两市成交金额2.59万亿，日均成交5178亿元，成交额环比小幅下降。申万大盘指数周环比下降0.68%至2800.41点，中小盘指数亦分别强势下挫2.01%和2.84%。从行业表现来看，上涨板块只有银行和休闲服务，表现最差的五个行业分别为通信、计算机、建筑装饰、纺织服装和轻工制造。 图1：A股市场交易概况 010020030040050060001,0002,0003,0004,0005,0006,0002014-03-012015-03-012016-03-012017-03-01沪深300指数上证转债指数0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50051015202530352014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-01滚动市盈率(TTM):沪深两市市净率:沪深两市资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图2：上周A股市场板块表现 -5%-5%-4%-4%-4%-4%-4%-3%-3%-3%-3%-3%-3%-3%-2%-2%-2%-2%-1%-1%-1%-1%-1%-1%0%0%2%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 上周偏债型可转债表现较好。节前最后一周股市表现不佳，因此偏股型转债表现较弱，而债底保护较强的标的则表现突出，其余多数转债也在股市下跌的过程中表现出较强的抗跌性。上周26只可转债中，共有7只正股上涨，18只正股下 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3跌，其中正股上涨的转债标的表现略弱于正股，表现尚可的包括江南转债、宝钢EB等；正股下跌的转债中跌幅多数控制在1%以内，其中以岭EB、九州转债表现较好。从成交额来看，上周全部转债共成交17.2亿元，其中广汽、白云、歌尔、三一、九州、国贸等标的的成交额均超过1亿元，流动性较好。 图3：上周可转债市场交易情况 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%江南转债光大转债国贸转债15国资EB14宝钢EB航信转债广汽转债电气转债15天集EB辉丰转债15清控EB15国盛EB顺昌转债歌尔转债海印转债16凤凰EBQ16皖新EBQ骆驼转债白云转债16以岭EBQ格力转债蓝标转债洪涛转债三一转债九州转债汽模转债转债周成交额(万元)(右轴)转债价格周涨跌正股周涨跌资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2、市场分析及行业策略  光大转债： 上市首日收于103元。如果按照转股溢价率8%-10%、正股价格4.1上下波动7%左右来测算光大转债的上市价格，我们得到表1如下，预测上市价格中枢在102-103元左右。光大转债4月5日上市，开盘价格为102元，收于103元，上涨3%，成交额97.03亿元。 表1：光大转债上市价格预测 6% 8% 10% 12% 14% 16% 3.8 92.39 94.13 95.87 97.61 99.36 101.10 3.9 94.82 96.61 98.39 100.18 101.97 103.76 4 97.25 99.08 100.92 102.75 104.59 106.42 4.1 99.68 101.56 103.44 105.32 107.20 109.08 4.2 102.11 104.04 105.96 107.89 109.82 111.74 4.3 104.54 106.51 108.49 110.46 112.43 114.40 4.4 106.97 108.99 111.01 113.03 115.05 117.06 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 转股溢价率 正股价格 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4强赎条款一般，无回售条款，下修转股价条款严格，对投资者保护力度较弱。强赎条款的触发条件（15/30，130%），与存量转债相同；有条件回售条款并未设置，对投资者保护力度有限。下调转股价条款为任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格 80%，而目前大多数存量转债的该条款通常为85%或90%，因而光大转债的下修价格条款相对严格。 流动性较好、安全边际高，具备配置价值。光大转债目前的纯债价值为84.86元，纯债溢价率17.85%；转股价格4.36元，截至4月5日收盘价为4.11元，转股溢价率为6.08%，转股溢价率不高，存在一定的安全边际，加之其规模为300亿元，盘子大、流动性较好，因此具备一定的配置价值。 正股方面，光大银行为全国性股份制商业银行，目前估值不高。光大集团（股东为中央汇金和财政部）、中央汇金和香港中央结算有限公司分别持股25.15%、21.96%和14.7%。目前总市值为1850亿元，处于行业中游水平，市盈率TTM为6.3。 中间业务收入增长成为营收增长重要驱动。根据光大银行2017年3月31日披露的年报，2016年光大银行实现营收940.37亿元，增长0.94%，其中手续费及佣金收入281.12亿元，增长6.89%，主要为银行卡手续费、代理保险、理财服务等中间业务收入。 资产规模较快增长，不良贷款率略有下降。报告期末集团资产总额为4.02万亿元，增长26.91%，贷款余额1.795万亿元，增长18.61%，不良贷款余额为287.02亿元，比2015年年末增加43.27亿元，不良贷款率1.6%，下降4.37个百分点。 图4：当前可转债的股债特性分布图 15国资EB14宝钢EB16凤凰EBQ15国盛EB15清控EB格力转债蓝标转债16皖新EBQ15天集EB洪涛转债海印转债骆驼转债16以岭EBQ辉丰转债江南转债电气转债光大转债三一转债国贸转债顺昌转债汽模转债九州转债广汽转债歌尔转债白云转债010203040506070805 10152025303540纯债溢价率 转股溢价率 I II IV III 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5资料来源：Wind