转债市场周报：汽模转债复牌后价值简析

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 转债市场周报 2016年12月05日 一年沪深300与中债指数走势比较 0.70.80.91.0D-15F-16A-16J-16A-16O-16沪深300中债综合指数 债券数据 中债综合指数 119 中债长/中短期指数 127/121 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 37.15/45.59/0.34 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：商品和国债期货的对冲关系》 ——2016-11-28 《转债市场周报：简析非银交换债的上涨》 ——2016-11-28 《转债市场周报：电气转债复牌后价值简析》 ——2016-11-21 《固定收益衍生品策略周报：TF弱于T，曲线变平》 ——2016-11-21 《高收益债周报：公募债的风险高地在哪里？》 ——2016-11-21 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw @guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益周报 汽模转债复牌后价值简析  市场回顾 股债双杀，转债普跌：深港通前沪指终结周线七连阳。而由于年末资金面异常紧张，债市亦出现大幅回调，10年国债期货周跌1.33%。股债双杀下，转债市场除停牌的电气和汽模外均下跌，国贸、14宝钢EB、16以岭EB和格力转债跌幅居前，且跌幅均超过3%。另外，天汽模公布了重组预案，但将继续停牌。  转债策略：汽模转债复牌后价值简析 11月最后一周沪指终结此前周线七连阳的走势，对于12月的走势我们保持较为谨慎的态度：（1）一些重要的国际事件将落地，意大利修宪公投及其后续影响，以及美联储加息等都有很大的不确定性；（2）年底资金紧张而证监会新核准了13家IPO；（3）12月迎今年最大解禁潮。转债策略维持“成长+指数”，其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB，“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。 天汽模公布了重组方案。天汽模拟向南通超达装备股份有限公司（以下简称“超达装备”）的全体股东以每股6.50元的价格发行约1.29亿股，作价8.4亿元购买超达装备100%股权。据介绍，超达装备是国内领先的汽车内外饰模具供应商，主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。 财务数据显示，超达装备2014年、2015年和2016年1月至6月的营业收入分别为2.15亿元、2.42亿元和1.51亿元，净利润分别为3358.66万元、4736.16万元和3118.48万元。根据业绩承诺，超达装备2016年、2017年及2018年的净利润（扣非后）分别应达5750万元、6600万元和7570万元。 天汽模是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商，2016年前三季度实现营收13亿元，同比增长17.3%；实现归属净利1.03亿元，同比下滑3.6%。截至2016年7月，公司在手订单20多亿元，公司预计2016年将实现归属净利1.3亿元~1.8亿元，同比增长-20%~10%。本次收购的超大装备与公司业务性质高度相似，协同效应显著，使公司能拓展产品大类，完善产业布局，具备为汽车整车厂及内外饰供应商同步开发设计覆盖件模具与内外饰模具及其配套产品的能力，增强公司整体盈利能力。 另外，天汽模拟以询价方式，向不超过十名特定投资者非公开发行股票募集配套资金，募集资金总额不超过4.69亿元，这部分的定增底价也是6.50元/股。所募资金中，3.11亿元将投向汽车大型复杂内外饰模具项目、1.38亿元投向汽车大型复杂检具产业化项目。 天汽模从2016/9/12开始停牌，期间上证指数累计上涨7.34%，公司相关行业指数表现弱于大盘，磨具磨料（申万）小幅上涨0.39%，汽车整车（申万）累计上涨4.90%。此次收购超达装备无疑将增强公司的综合实力，预计天汽模复牌后有补涨的需求。 对于汽模转债，停牌前价格约139元，为转债市场价格最高。其转股价值124元，对应转股溢价率12%。我们认为汽模转债的绝对价位和相对估值均处于较高水平，预计天汽模复牌后汽模转债涨幅将弱于正股，至少需要天汽模一个涨停牌后才能消化估值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场回顾 股债双杀，转债普跌：深港通前沪指终结周线七连阳，“石化双雄”走强后市场显著调整，题材概念股无新热点产生，个股呈现普跌态势。而由于年末资金面异常紧张，债市亦出现大幅回调，10年国债期货周跌1.33%。股债双杀下，转债市场除停牌的电气和汽模外均下跌，国贸、14宝钢EB、16以岭EB和格力转债跌幅居前，且跌幅均超过3%。另外，天汽模公布了重组预案，但将继续停牌。 图1：转债市场回顾（2016/11/28-2016/12/2） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 估值一览 目前歌尔、顺昌、白云绝对价位均超过或接近130元，且均已进入赎回期，估值相对较高。 图2：转债估值（截止日为2016/12/2） 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%正股涨跌幅转债涨跌幅估值变化（右轴）转债名称截止日估值截止日估值位置中位数估值最高估值最低估值转股价值进入赎回期进度洪涛转债42.5464100.00%34.3922542.5464-1.058587.840262.20%辉丰转债68.335598.00%59.6411568.8333-5.142166.7524100.00%海印转债28.042393.20%22.844829.3962.734495.437291.10%航信转债116.494685.20%101.2123167.1741-6.306752.1491100.00%顺昌转债28.456971.20%21.6255581.9253-3.0237102.4468100.00%江南转债37.249666.60%31.267345.04854.337489.4793100.00%格力转债43.100361.60%39.494980.8122-5.282984.2975100.00%电气转债45.026761.00%39.9827562.2421-4.458179.0613100.00%歌尔转债26.025454.50%24.648660.8414.1014106.3278100.00%蓝标转债62.435648.40%63.1367114.29880.000769.4429100.00%汽模转债12.0544.00%12.0532.7005-4.2804124.2633100.00%15清控EB44.271934.50%46.904884.3298-7.653982.7979100.00%国贸转债27.708427.40%31.398577.99199.587497.0884100.00%15天集EB52.523725.20%63.340696.41662.207472.4987100.00%16以岭EB22.572624.00%26.929135.808314.357598.268355.60%15国盛EB77.98318.90%96.9577159.230522.474757.4643100.00%广汽转债7.805913.80%13.766739.5732.7556113.7229100.00%白云转债11.301810.50%18.046431.52468.4172116.7996100.00%三一转债34.58649.80%51.562471.350319.808585.447100.00%15国资EB45.33183.70%59.525593.161236.391779.2371100.00%14宝钢EB15.61753.30%30.942763.334110.105106.4036100.00%16皖新EB6.85160.00%36.857747.82086.8516112.50838.20% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 主题掘金 下周主题消息适当关注：（1）、世界智能制造大会：工业和信息化部将正式发布国家《智能制造“十三五”发展规划》，关注三一、电气和航信。（2）、“互联网+”供应链金融论坛：关注国贸转债和海印转债。（3）、2016中国（深圳）国际新能源汽车与智慧交通展览会：关注顺昌和广汽转债。（4）、2016第三届中国国际智慧教育展览会：关注16皖新EB和16凤凰EB。 表 1：未来重要事件和主题提示 日期 事件 影响板块 关注个券 2016/12/5 深港通正式开通 2016/12/6 世界智能制造大会 人工智能 三一转债、航信转债、电气转债 2016/12/7 2016第三届深圳国际工业自动化及机器人展览会 工业4.0 三一转债、电气转债 2016/12/8 “互联网+”供应链金融论坛 供应链金融 国贸转债、海印转债 2016/12/9 2016中国（深圳）国际新能源汽车与智慧交通展览会 新能源汽车 顺昌转债、广汽转债 2016第三届中国国际智慧教育展览会 智慧教育 16皖新EB、16凤凰EB 资料来源：互联网、国信证券经济研究所整理 转债策略：汽模转债复牌后价值简析 11月最后一周沪指终结此前周线七连阳的走势，对于12月的走势我们保持较为谨慎的态度：（1）一些重要的国际事件将落地，意大利修宪公投及其后续影响，以及美联储加息等都有很大的不确定性；（2）年底资金紧张而证监会新核准了13家IPO；（3）12月迎今年最大解禁潮。转债策略维持“成长+指数”，其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB，“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。 天汽模公布了重组方案。天汽模拟向南通超达装备股份有限公司（以下简称“超达装备”）的全体股东以每股6.50元的价格发行约1.29亿股，作价8.4亿元购买超达装备100%股权。据介绍，超达装备是国内领先的汽车内外饰模具供应商，主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。 财务数据显示，超达装备2014年、2015年和2016年1月至6月的营业收入分别为2.15亿元、2.42亿元和1.51亿元，净利润分别为3358.66万元、4736.16万元和3118.48万元。根据业绩承诺，超达装备2016年、2017年及2018年的净利润（扣非后）分别应达5750万元、6600万元和7570万元。 天汽模是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商，2016年前三季度实现营收13亿元，同比增长17.3%；实现归属净利1.03亿元，同比下滑3.6%。截至2016年7月，公司在手订单20多亿元，公司预计2016年将实现归属净利1.3亿元~1.8亿元，同比增长-20%~10%。本次收购的超大装备与公司业务性质高度相似，协同效应显著，使公司能拓展产品大类，完善产业布局，