核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年第一季度业绩超预期，营收865.6亿元（同比增长18.1%），核心本地商业收入643.2亿元（同比增长17.8%），经营利润率提升至21.0%。新业务收入222.3亿元，亏损同比收窄至23亿元。经调整净利润109.5亿元（同比增长46.2%），超出市场预期。
- 竞争与应对：面对新老竞争对手的补贴竞争，公司短期业绩可能承压，但长期仍看好其竞争优势，包括高频消费用户趋势、核心用户留存率提升、“品牌卫星店”模式等。
- 海外业务：Keeta沙特业务进展顺利，覆盖全国9个城市。公司计划年内进入巴西市场，未来5年投入10亿美元。
- 科技投入：研发支出57.7亿元（同比增长15%），无人机配送开通55条航线，AI大模型商业化落地，提升生产效率。
- 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为3870.95亿元、4552.88亿元、5211.39亿元，同比增长14.7%、17.6%、14.5%。经调整净利润分别为409.36亿元、548.82亿元、668.65亿元，同比增长-6.5%、34.1%、21.8%。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级。短期核心本地商业可能因竞争承压，但看好公司在外卖、到店酒旅等领域的长期领先地位，以及即时零售、全球化、AI等领域的增长潜力。
- 风险提示：行业竞争加剧导致利润下降超预期、海外业务拓展不及预期、AI落地效果不及预期。
主要财务指标
- 收入增长率：2024年22.0%，2025-2027年分别为14.7%、17.6%、14.5%。
- 经调整净利润增长率：2024年88.2%，2025年-6.5%，2026年34.1%，2027年21.8%。
- 毛利率：2024年38.4%，2025-2027年分别为36.0%、37.0%、38.5%。
- 经调整净利润率：2024年13.0%，2025-2027年分别为10.6%、12.1%、12.8%。
- ROE：2024年20.7%，2025-2027年分别为16.0%、17.6%、17.3%。
- ROA：2024年11.0%，2025-2027年分别为10.0%、11.7%、12.2%。
- 净资产负债率：2024年87.9%，2025-2027年分别为58.8%、50.4%、41.9%。
