疫情影响行业短期景气度，长期不改锦纶龙头竞争优势

DONGXINGSECURITIES 台华新材（603055）：疫情影响行业短期景气度，长期不改锦纶龙头竞争优势 事件：上半年公司主营收入20.48亿元，同比上升11.42%；归母净利润2.39 亿元，同比下降8.35%；扣非净利润1.71亿元，同比下降31.15%。其中2022年第二季度，公司单季度主营收入11.03亿元，同比上升0.32%；单季度归母净利润1.25亿元，同比下降23.68%；单季度扣非净利润8140.36万元，同比下降46.77%。二季度的利润呈现明显的压力。 核心产品长丝和面料收入增长符合预期，坯布竞争压力较大。上半年长丝、坯布、成品面料的收入分别为10.13、3.89、5.94亿元，同比分别+32%、-23%、 +19%。其中公司的核心品类锦纶长丝和成品面料随着公司产能爬坡以及产品优势明显在疫情下显示出订单韧性，仍然有较快增长；但是坯布因为疫情影响下游纺织企业开工，订单不足出现收入下滑。分内外市场看，内销、外销收入分别为16.68、3.8亿元，结构以内销为主，但是上半年国内疫情使得内销增速仅有约6%，外销更为景气增速约为62%。公司的收入增长的主要驱动主要系公司12万吨项目产能在去年集中释放、今年产能爬坡，原有6.5万吨产能产能利用率维持较好水平，同时公司的锦纶差异化产品在市场上具备较强的产品竞争力。 疫情下利润率压力大于收入端，期待转好，长期产品结构是利润率驱动。除了收入增速压力，上半年疫情下纺织产业开工不足，使得产品价格不振，公司利润率有所下滑。公司上半年毛利率为24.6%，较去年同期同比下滑 3.56pct.，其中二季度下滑幅度环比一季度有所扩大，推测系在行业需求不振的影响下，产品价格较去年同期有所下滑，影响毛利率。但是公司产品结构的变化，即差异化锦纶6、锦纶66及再生锦纶产品占比提升对冲了部分产品价格下滑的影响。受毛利率下滑影响，公司上半年净利润率下滑3.53pct.至11.66%。短期来看下半年纺企开工恢复将有助于产品出货及价格提振，毛利率或将有所恢复，长期看，公司随着高价格、高毛利产品占比进一步提升，毛利率也有上行趋势。 公司锦纶一体化优势依然突出，产能稳步推进，长期发展趋势不改。公司具备从锦纶纱线到锦纶面料的一体化生产过程，近几年公司面料产品越来越得 到品牌服饰的认可。近年公司开拓如优衣库、Lululemon、维密等客户，订单放量的同时付公司产品也形成较强的背书作用。产能方面，公司除了12万吨产能项目在爬坡，淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目一期工程（年产10万吨再生PA6锦纶丝/6万吨PA66锦纶丝）建设已经按规划进度全面启动，项目投产后公司再生锦纶丝和PA66锦纶丝的产量大幅提升，收入和业绩的增厚作用将十分显著。从后续产能规划看，公司长丝、面料及坯布产能储备足，公司的规模优势在行业内十分显著。 投资建议：我们认为公司短期盈利受到疫情影响，但是公司在锦纶66及再生锦纶方面具备明显的先发优势，垂直一体化布局持续助力市场开拓，看好公司长期发展。由于疫情对于公司业绩影响难以追回，下调全年盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为5.1、7.89、9.77亿元人民币，增速分别为9.99%、54.64%、23.81%，目前股价对应PE分别为18.28、11.82、9.55 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，下游户外运动服装需求不及预期，产能建设进度缓慢。 2022年9月2日 公司报告 台华新材 推荐/维持 公司简介： 公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售 一体的产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列、多种高档功能性锦纶面料，是国内少有的能够生产高档尼龙66和再生尼龙产品的“国家火炬计划重点高新技术企业”。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）8.77-20.34 总市值（亿元）109.8 流通市值（亿元）109.8 总股本/流通A股（万股）86,875/86,249 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.9 52周股价走势图 40% 20% 0% -20% 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 -40% -60% 沪深300台华新材 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 营业收入（百万元）2,501.12 4,256.57 4,743.71 6,284.71 7,390.51 增长率（%）-7.04% 70.19% 11.44% 32.48% 17.60% 归母净利润（百万元）119.74 463.71 510.04 788.75 976.57 增长率（%）-38.87% 287.26% 9.99% 54.64% 23.81% 净资产收益率（%）3.99% 12.50% 12.68% 17.46% 19.07% 每股收益(元)0.16 0.55 0.59 0.91 1.12 PE57.50 16.73 18.28 11.82 9.55 PB2.55 2.15 2.32 2.06 1.82 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 台华新材（603055）：疫情影响行业短期景气度，长期不改锦纶龙头竞争优势 DONGXINGSECURITIES 长期借款 609 632 632 632 632 主要财务比率 应付债券 441 181 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2184 2916 3231 4101 5205 营业收入 2501 4257 4744 6285 7391 货币资金 311 430 534 805 1272 营业成本 1956 3169 3577 4725 5543 应收账款 496 634 824 1013 1237 营业税金及附加 19 20 30 35 43 其他应收款 2 2 2 2 3 营业费用 35 54 44 69 75 预付款项 45 46 60 69 75 管理费用 141 200 221 294 345 存货 964 1381 1661 2127 2535 财务费用 54 45 45 50 59 其他流动资产 78 25 -2 -69 -69 研发费用 139 216 217 269 279 非流动资产合计 3269 3512 3433 3342 3244 资产减值损失 -55.48 -57.12 -56.30 -28.71 -48.71 长期股权投资 0 3 0 0 0 公允价值变动收益 1.25 0.52 0.89 0.00 0.00 固定资产 2682 2941 2706 2471 2236 投资净收益 4.65 5.58 5.11 5.35 5.23 无形资产 219 265 254 244 234 加：其他收益 25.90 17.19 21.55 0.00 0.00 其他非流动资产 93 105 99 102 100 营业利润 130 518 575 877 1099 资产总计 5453 6428 6664 7442 8449 营业外收入 2.82 0.88 3.15 5.00 0.00 流动负债合计 1374 1873 1961 2243 2648 营业外支出 5.09 2.51 8.00 1.00 8.00 短期借款 275 291 58 0 0 利润总额 128 517 570 881 1091 应付账款 608 580 870 1001 1262 所得税 14 53 60 92 115 预收款项 1 2 -15 -25 -18 净利润 114 463 510 789 977 一年内到期的非流 35 240 240 240 240 少数股东损益 -6 0 0 0 0 非流动负债合计 1077 846 662 662 662 归属母公司净利润 120 464 510 789 977 负债合计 2451 2719 2623 2904 3310 成长能力 少数股东权益 -1 -1 -1 -1 -1 营业收入增长 -7.04% 70.19% 11.44% 32.48% 17.60% 实收资本（或股本） 832 869 869 869 869 营业利润增长 -41.21% 297.81% 11.02% 52.41% 25.38% 资本公积 796 1050 1050 1050 1050 归属于母公司净利 -38.87% 287.26% 9.99% 54.64% 23.81% 未分配利润 1297 1706 2004 2484 3066 获利能力 归属母公司股东权 3003 3710 4019 4515 5117 毛利率(%) 21.79% 25.54% 24.60% 24.82% 25.00% 负债和所有者权益 5453 6428 6664 7442 8449 净利率(%) 4.56% 10.88% 10.75% 12.55% 13.21% 经营活动现金流 486 354 771 795 1000 偿债能力 净利润 114 463 510 789 977 资产负债率(%) 45% 42% 39% 39% 39% 折旧摊销 234.42 302.66 252.60 251.74 250.95 流动比率 1.56 1.65 1.83 1.97 财务费用 54 45 45 50 59 速动比率 0.82 0.80 0.88 1.01 应收账款减少 -61 -138 -190 -190 -224 营运能力 预收帐款增加 -18 1 -17 -11 7 总资产周转率 0.50 0.72 0.72 0.89 0.93 投资活动现金流 -991 -454 -28 -122 -97 应收账款周转率 5 8 7 7 7 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 应付账款周转率 4.59 7.17 6.54 6.72 6.53 长期投资减少 0 0 3 0 0 每股指标（元） 投资收益 5 6 5 5 5 每股收益(最新摊0.16 0.55 0.59 0.91 1.12 筹资活动现金流 440 190 -638 -402 -436 每股净现金流(最新-0.08 0.10 0.12 0.31 0.54 应付债券增加 -35 -260 -181 0 0 每股净资产(最新摊3.61 4.27 4.63 5.20 5.89 长期借款增加 525 23 0 0 0 估值比率 普通股增加 65 37 0 0 0 P/E67.06 19.51 18.28 11.82 9.55 资本公积增加 294 254 0 0 0 P/B2.97 2.51 2.32 2.06 1.82 现金净增加额 -64 89 105 271 467 EV/EBITDA24.10 11.88 11.15 7.98 6.34 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.20% 7.21% 7.65% 10.60% 11.56% 2020