2Q23短期业绩承压，长期看好公司差异化竞争优势

2023年8月24日公司发布2023年半年报，2023年上半年实现 营收5.33亿元，同比+14.33%，实现归母净利润1.00亿元，同比 -14.25%；实现扣非后的归母净利润0.92亿元，同比-16.43%。 功率器件市场竞争激烈，2Q23公司业绩短期承压。1H23公司实 现营收5.33亿元，同比+14.33%；实现归母净利润1.00亿元，同 比-14.25%；实现扣非后的归母净利润0.92亿元，同比-16.43%。 2Q23实现单季度营收2.31亿元，同比-11.40%；实现归母净利润 0.29亿元，同比-57.98%，实现扣非后的归母净利润0.25亿元，同比-60.37%。2023年二季度受国内同行业公司产能过剩的影响，海外龙头厂商重新加大了在中国市场的竞争力度，中低端功率器件市场竞争激烈，公司部分产品价格有所调整，1H23年公司综合 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率为27.63%，较上一年同期较低了5.83个pcts。 专注新能源汽车、充电桩和光伏等高景气赛道，加大研发力度优化产品结构。1H23车规级和工业级产品占公司主营业务收入80% 左右，其中大部分收入来自光伏逆变器、OBC以及充电桩等领域。分产品来看，1H23高压超级结MOS实现营收4.41亿元，同比 +21.16%；中低压屏蔽栅MOS实现收入7,060.25万元，同比-16.50%；TGBT实现营收1,410.82万元,同比-17.52%；超级硅实现收入735.43万元，同比+984.09%；SiC器件产品实现营收 6.07万元。1H23高压超级结MOS以及超级硅仍保持相对高速增长，受行业景气度下行和竞争格局变化等因素综合影响，中低压屏蔽栅MOS和TGBT产品营收同比出现下滑。公司进一步加大新产品与新技术研发投入力度，1H23公司研发费用率提升至7.4%，产能方面公司持续优化8英寸与12英寸先进工艺制程产品布局。 225.00 203.00 181.00 159.00 137.00 115.00 220824 成交金额东微半导沪深300 600 500 400 300 200 100 0 受景气度下行和行业竞争加剧的影响，我们下修公司盈利预测，预计23~25年归母净利润分别为2.57、3.66和5.05亿元，分别同比-9.64%/+42.40%/+38.04%，对应EPS为3.81、5.43和7.50 元，股票现价对应PE为35/25/18倍，维持“买入”评级。 产品结构单一的风险、供应链管理的风险、新产品研发推广不及预期的风险、限售股解禁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 309 782 1,116 1,263 1,739 2,210 货币资金 230 373 2,304 2,288 2,430 2,750 增长率 153.3% 42.7% 13.1% 37.7% 27.1% 应收款项 90 109 211 200 271 315 主营业务成本 -254 -557 -737 -919 -1,236 -1,510 存货 75 100 175 296 332 365 %销售收入 82.1% 71.3% 66.0% 72.8% 71.1% 68.3% 其他流动资产 33 32 152 174 183 191 毛利 55 225 379 344 503 700 流动资产 428 614 2,842 2,958 3,216 3,621 %销售收入 17.9% 28.7% 34.0% 27.2% 28.9% 31.7% %总资产 97.8% 97.6% 97.1% 96.7% 96.0% 95.8% 营业税金及附加 0 -3 -3 -3 -4 -6 长期投资 0 0 40 41 41 41 %销售收入 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 5 7 11 53 86 109 销售费用 -5 -8 -9 -9 -11 -13 %总资产 1.1% 1.1% 0.4% 1.7% 2.6% 2.9% %销售收入 1.6% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 无形资产 3 3 4 4 4 3 管理费用 -7 -15 -22 -19 -23 -29 非流动资产 10 15 84 102 135 157 %销售收入 2.1% 1.9% 2.0% 1.5% 1.4% 1.3% %总资产 2.2% 2.4% 2.9% 3.3% 4.0% 4.2% 研发费用 -16 -41 -55 -82 -113 -144 资产总计 438 629 2,926 3,060 3,351 3,779 %销售收入 5.2% 5.3% 4.9% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 0 1 2 41 88 137 息税前利润（EBIT） 27 158 289 231 351 509 应付款项 8 43 36 47 60 73 %销售收入 8.8% 20.1% 25.9% 18.3% 20.2% 23.0% 其他流动负债 10 15 42 19 26 33 财务费用 0 6 28 46 45 46 流动负债 18 60 79 107 174 243 %销售收入 0.1% -0.8% -2.5% -3.7% -2.6% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -8 -6 -1 -1 其他长期负债 1 3 13 1 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 19 63 92 108 174 243 投资收益 3 0 6 15 18 20 普通股股东权益 419 566 2,835 2,953 3,177 3,536 %税前利润 8.3% 0.1% 1.9% 5.0% 4.2% 3.4% 其中：股本 51 51 67 94 94 94 营业利润 33 169 327 302 430 594 未分配利润 14 146 391 508 733 1,092 营业利润率 10.6% 21.6% 29.3% 23.9% 24.8% 26.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 438 629 2,926 3,060 3,351 3,779 税前利润利润率 3210.5% 16921.6% 32729.3% 30223.9% 43024.8% 59426.9% 比率分析 所得税 -5 -22 -43 -45 -65 -89 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.7% 13.0% 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 28 147 284 257 366 505 每股收益 0.180 2.907 4.220 3.814 5.431 7.497 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.185 11.197 42.070 43.823 47.154 52.481 归属于母公司的净利润 28 147 284 257 366 505 每股经营现金净流 0.880 2.577 2.102 1.187 2.892 4.836 净利率 9.0% 18.8% 25.5% 20.3% 21.0% 22.9% 每股股利 0.000 0.000 0.330 1.476 1.500 1.550 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.61% 25.96% 10.03% 8.70% 11.52% 14.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.33% 23.37% 9.72% 8.40% 10.92% 13.37% 净利润 28 147 284 257 366 505 投入资本收益率 5.52% 24.18% 8.86% 6.56% 9.13% 11.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 4 7 13 14 19 29 主营业务收入增长率 57.51% 153.28% 42.74% 13.13% 37.70% 27.10% 非经营收益 -3 1 -9 -10 -14 -13 EBIT增长率 298.48% 481.64% 83.49% -20.09% 51.82% 45.07% 营运资金变动 -66 -24 -147 -149 -98 -65 净利润增长率 203.88% 430.66% 93.57% -9.64% 42.40% 38.04% 经营活动现金净流 -37 130 142 112 273 456 总资产增长率 152.21% 43.63% 365.57% 4.58% 9.50% 12.76% 资本开支 -5 -5 -11 -29 -50 -50 资产管理能力 投资 25 20 -181 -1 0 0 应收账款周转天数 60.0 41.5 46.6 45.0 45.0 40.0 其他 3 0 7 15 18 20 存货周转天数 98.5 57.1 68.0 120.0 100.0 90.0 投资活动现金净流 23 15 -185 -15 -32 -30 应付账款周转天数 9.1 7.4 9.6 15.0 14.0 14.0 股权募资 230 0 2,035 0 0 0 固定资产周转天数 5.9 3.2 3.4 15.4 18.1 18.0 债权募资 0 0 0 29 47 49 偿债能力 其他 0 -3 -60 -141 -146 -154 净负债/股东权益 -59.76% -65.63% -86.16% -80.86% -78.11% -77.88% 筹资活动现金净流 230 -3 1,974 -112 -99 -105 EBIT利息保障倍数 83.6 -26.5 -10.5 -5.0 -7.9 -11.0 现金净流量 215 142 1,932 -15 142 321 资产负债率 4.28% 9.99% 3.14% 3.52% 5.19% 6.43% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-19买入216.37278.00～278.00 2 2023-01-31 买入 238.60 N/A 3 2023-04-20 买入 216.39 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 246.00 224.00 202.00 180.00 158.00 136.00 114.00 220210 220510 220810 221110 230210 92.00 成交量 120 100 80 60 40 20 230510 230810 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明