资产配置日报：关税大反转？将信将疑

核心观点与关键数据

关税问题与市场反应
美国法院裁定特朗普政府征收关税行为越权，导致全球市场风险偏好提升，国内股市上涨（上证指数涨0.70%，科创50涨1.61%），债市短暂承压后因央行逆回购净投放1115亿元及公募基金赎回压力缓解而反弹（10年期国债收益率上行0.5bp后回落）。特朗普政府仍可通过《1974年贸易法》122条款等手段维持关税，市场对关税问题仍存不确定性。

资产表现分析

• 权益市场：万得全A涨1.17%，成交额放量至1.21万亿元，科技板块领涨（科创50涨1.61%），受英伟达财报及特斯拉交付预期提振；小微盘股（中证2000涨1.75%）延续强势。
• 港股市场：恒生指数涨1.35%，恒生科技涨2.46%，AH股溢价指数降至131.65，南向资金净流入43.82亿元，美团净流入10.44亿元。
• 债券市场：10年期、30年期国债收益率短暂上行后回落，债市呈现“倒V型”行情，优先修复活跃券，部分国债老券仍具避险价值。

市场情绪与风险提示

• 期权市场波动率预期未随反弹提升（沪300ETF IV指数降6.26%），显示谨慎态度。
• 科技板块虽反弹，但拥挤度仍处低位（30%分位数），后续或呈结构化行情。
• 风险提示包括货币政策超预期调整、流动性变化及财政政策变动。

研究结论
关税问题未完全解决，市场反弹主要受海外不确定性预期弱化及科技公司利好驱动，但特朗普政府仍有多种手段维持关税，后续行情或延续结构化特征。债市在央行呵护及公募基金赎回压力缓解下修复，但需关注关税政策波动及流动性变化。