第一部分 前言概要
5月，油脂整体维持窄幅震荡走势，其中棕榈油小幅上涨约0.7%，菜油上涨较多约1.91%，豆油下跌约-0.67%。5月中美贸易战阶段性缓和以及美国生柴政策法案超预期等宏观利好带动油脂反弹，但随着利好逐渐弱化、美国生柴传不及预期、OPEC+增产等因素，油脂短暂反弹后回落。YP09价差在-300附近震荡，菜油强预期下走势较好，菜豆、菜棕价差震荡上涨。银河期货短期预计5月马棕继续累库，棕榈油报价或震荡偏弱运行，趋势性行情暂无。市场关注美国生柴落地情况，对盘面造成较大扰动。短期油脂缺乏明显驱动，豆油下方支撑较强，维持震荡运行。菜油基本面变化不大，但将逐渐去库，对菜油提供一定支撑。
第二部分 基本面情况
一、行情回顾
5月油脂整体窄幅震荡，棕榈油上涨0.7%，菜油上涨1.91%，豆油下跌0.67%。中美贸易战缓和及美国生柴政策超预期带动反弹，随后因宏观利好弱化等因素回落。YP09价差在-300附近震荡，菜油强预期下价差上涨。
二、产地增产累库加快印尼上调Levy税表
MPOB数据显示4月马棕库存累库超预期至187万吨，产量增22%至169万吨，出口增10%至110万吨，表观消费下滑但仍处高位。预计5月马棕产量或达180万吨左右，库存将增至200-210万吨，后期继续累库。马来CPO现货价震荡偏弱至3900林吉特，预计继续下跌。印尼4月出口降至138万吨，处于历史同期低位。印尼上调Levy税表至10%，但预计6月CPO参考价下调将影响Tax，Levy或增加16美元。Gapki正寻求延期上调Levy税，结果尚未明确。
三、印度进口利润有所好转棕榈油采购积极性增加
截至4月，印度2024/25年度食用油进口量同比减少8%，4月进口降至86万吨，棕榈油进口仅32万吨。印度棕榈油库存偏低，进口利润和品种价差好转，棕榈油较豆油便宜50美元，预计5-7月印度棕榈油月均进口量在75万吨左右。
四、国内油脂库存或将开启累库油脂基差稳中偏弱运行
棕榈油方面，5月23日全国库存33.87万吨，环比减少5.84%，仍处历史同期偏低水平。产地报价稳中偏弱，进口利润倒挂，5、6月国内买船约20万吨，1-4月进口仅54万吨，消费偏低。豆油方面，4月压榨约464万吨，豆油压榨产量约88万吨，创历史新低，5月压榨或达831万吨，库存69.72万吨，处于中性略偏低水平。菜油方面，4月压榨约36万吨，菜油压榨产量约15万吨，进口量下滑至18万吨，库存77.9万吨，处于历史同期高位，基差有所下降。
第三部分 后市展望及策略推荐
短期，预计5月马棕继续累库，二季度产地增产，棕榈油报价或震荡偏弱。国内买船偏少，印度棕榈油采购增加。棕榈油基本面边际转弱，盘面缺乏上涨驱动，但原油分歧及美国生柴政策预期反复，下跌不畅，预计短期震荡运行。豆油下方支撑较强，维持震荡运行。菜油基本面变化不大，供大于求格局持续，但将逐渐去库，对菜油提供支撑。策略建议：单边方面，菜油逢低试多，棕榈油区间上沿逢高试空；套利和期权观望。风险提示：政策因素扰动、棕榈油增产累库不及预期等。
