达成707重磅授权，创新出海更上一层楼

事件与授权

三生国健药业（上海）股份有限公司及其关联方三生制药和沈阳三生制药有限责任公司共同授予辉瑞公司在除中国大陆以外的其他国家和地区独家开发、生产和商业化双特异性抗体产品707项目的权利。根据前期研发投入和资产权属等因素，三生国健占30%，沈阳三生占70%。

创新管线进展

抗PD-1/L1抗体联合抗VEGF抗体在多种肿瘤临床试验中验证了有效性和安全性，双抗疗法有望增强抗肿瘤效果并降低毒副作用。707项目已开展多项临床试验，包括PD-L1阳性非小细胞肺癌一线单药治疗（III期临床）、联合化疗一线治疗非小细胞肺癌（II期临床）、转移性结直肠癌（II期临床）和晚期妇科肿瘤（II期临床）。

投资建议

考虑到重大BD授权和多个新产品即将获批上市，预计2025-2027年收入分别为40.2/22.4/26.3亿元（同比增长236.4%/-44.1%/17.4%），归母净利润分别为28.5/11.2/13.9亿元（同比增长305.0%/-60.6%/23.4%），EPS分别为4.63/1.82/2.25元。维持“买入”评级。

风险提示

新药研发不及预期、市场竞争加剧、产品上市后商业化表现不及预期、集采中标及降价影响。

财务预测与估值

预计2025-2027年毛利率分别为92.8%/84.6%/83.7%，净利润率分别为71.1%/50.1%/52.7%。对应2025年5月28日54元/股收盘价，PE分别为12/30/24倍。

关键数据

• 2024年收入：1,194百万元，同比增长17.7%
• 2024净利润：691百万元，同比增长139.2%
• 预计2025年收入：4,015百万元，同比增长236.4%
• 预计2025净利润：2,718百万元，同比增长305.0%
• 预计2027年EPS：2.25元