每周观察：航空航天与国防数据及预测、估值比较表、模型更新等

美国航空航天和国防行业周报摘要

行业观点与评级
Barclays 将美国航空航天和国防行业评级定为中性，主要涵盖航空、国防、政府服务和航天四大板块。其中，航空板块给予 ATI 和 BA 的评级为增持，GE 在航空维修领域受青睐；国防板块推荐 GD 和 LHX，但认为整体估值存在风险；政府服务板块看好 CACI，并下调了对 BAH 的评级至持股观望；航天板块给予 LUNR 中性评级。

核心观点与数据

• 航空板块：预计航空市场将跑赢市场，主要得益于正面的相对每股收益增长，以及到 2025 年低 EBITDA 增长预期。预计 2025 年飞机产量增长 10-20%，交付量增长约 25%（包括 737 MAX），航空后市场增长约 10%+，主要基于航空航班小时数的增长。
• 国防板块：预计 2025-2026 年的营收增长预期存在风险，因为国会预算中现代化预算的下降以及 2026 年基础预算请求的持平（排除协调）。尽管利润率存在上行潜力，但通货膨胀和不利组合已使利润率受压数年。
• 政府服务板块：预计政府服务板块的 EBITDA 增长存在风险，主要原因是 O&M 增长放缓（政府服务主要资金来源）以及来自 DOGE 的压力。
• 关键数据：
  • 航空市场：2025 年窄体机交付量占机队比例预计为 78.7%，波音和空客的 12 个月订货量占机队比例分别为 37% 和 29%。
  • 国防市场：2025 年现代化预算为 2750 亿美元，预计 2025-2026 年将增长 20%。
  • 航空后市场：2025 年后市场增长率为 3%，2024 年窄体机租赁利率为 450 万美元，宽体机租赁利率为 1100 万美元。

估值分析

• 航空板块估值通常跟随订货量与交付量的比例，目前航空板块估值较市场溢价约 10%，主要受周期情绪影响。
• 国防板块估值较市场折价约 20%，主要受现代化预算增长变化的影响。

研究结论

• 航空板块前景乐观，建议关注 ATI、BA 和 GE。
• 国防板块存在估值风险，建议谨慎投资。
• 政府服务板块建议关注 CACI。
• BAH 评级下调至持股观望，目标价从 140 降至 120 美元，主要原因是增长预期下调。

其他重要信息

• 预计 2025 年全球客运量增长 3%，其中国际客运量增长 5%。
• 商业喷气机交付量占机队比例目前约为 3%，二手商业喷气机库存占机队比例为 4.5%。
• 美国商业喷气机周期在 2025 年 4 月同比增长 3%，环比增长 1%。