美国航空航天与国防：每周展望

Barclays 对美国航空航天与国防行业的研报显示，行业整体评级为中性，但看好航空领域，并对部分公司给予“增持”评级。

核心观点

• 航空领域：预计航空领域将跑赢市场，主要由于相对盈利增长积极，且低息 EBITDA 增长预期（与 2024 年的高息增长相比）。预计产量增长 10-20%，交付量增长约 25%（包括 737 MAX），MDD 后市场增长。看好 ATI 和 BA 在航空 OEM 领域，以及 BAH 在航空 AM 领域。
• 国防领域：预计国防领域收入增长可能超过 2026-27 年的 MSD 预期，而利润率有潜在上行空间，此前几年受通胀和不利组合影响。预计暂停 Section 13 的研发摊销将平均在短期内为 FCF 带来 5-10% 的收益。
• 政府服务：预计政府服务领域交易价格略低于历史平均水平约 15%，因为市场预期 MSD EBITDA 增长存在风险，而 O&M 和民用预算增长放缓，这是政府服务主要资金来源，同时面临 DOGE 压力。对 BAH/CACI/LDOS/SAIC 的预估低于市场预期，看好 CACI。
• 估值：航空领域目前交易价格较市场溢价约 17%，主要受周期情绪影响，目前行业账单出货比为 1.6 倍。国防领域交易价格较市场折价约 18%，主要受现代化预算增长变化影响。
• 股票评级：
  • 航空领域：增持 ATI、BA，增持 GE，增持 HWM，增持 HEI，增持 HXL，增持 SPR，增持 TDG，增持 TGI，增持 WWD。
  • 国防领域：增持 LHX，增持 GD，增持 TXT。
  • 政府服务领域：增持 CACI，增持 LDOS。
  • 太空领域：增持 LUNR。
• 关键数据：
  • 全球客运交通增长：5%（2025 年 5 月），国际交通增长 +7%，国内交通增长 2%。
  • 商业喷气机交付量：约 800 机队规模的 3%。
  • 商业喷气机飞行活动：2025 年 5 月，美国商业喷气机周期同比持平，环比下降 5%。
  • 军事现代化预算：2026 年预计增长 12%，其中陆军采购增长 11%，海军采购增长 21%，空军采购增长 4%。
  • DoD 现代化支出：2025 年 5 月实际支出 234 亿美元，同比降低 6%，其中采购降低 3%，研发降低 9%。
• 研究结论：
  • 航空领域未来增长潜力较大，受订单 backlog 和租赁利率支持。
  • 国防领域受现代化预算增长和利润率改善预期提振。
  • 政府服务领域面临增长放缓和竞争压力，但部分公司估值具有吸引力。