2025年一季报点评：规模稳健扩张，资产质量改善

公司一季度业绩增速下滑，营收和净利润同比分别下降5.40%和3.99%，ROE同比下降1.17个百分点。业绩增长主要受规模增长和有效税率下降的正向贡献，以及净息差收窄和拨备计提的负向贡献。

核心观点

• 规模稳健扩张，资本充足：一季度末总资产同比增长7.72%至42.79万亿元，贷款同比增长8.05%至26.17万亿元，存款同比增长3.64%至30.43万亿元。新增信贷投放1.18万亿元，对公贷款同比少增近2000亿元，票据规模压降1876亿元。资本充足率为19.15%，一级资本充足率为14.67%，核心一级资本充足率为13.98%，均满足监管要求。
• 净息差持续收窄，净利息收入同比下降：一季度净息差1.41%，同比下降16bps，净利息收入1419.23亿元，同比下降5.21%。
• 非息收入同比下降：一季度非利息收入481.47亿元，同比下降5.96%；手续费及佣金净收入374.60亿元，同比下降4.63%，降幅有所收窄。
• 资产质量改善：一季度末不良贷款率1.33%，较年初下降0.01个百分点；拨备覆盖率236.81%，较年初提升3.21个百分点，风险抵补能力增强。

研究结论
公司基本面整体表现较为稳定，考虑到银行经营季节性影响，维持盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润为3433/3534/3688亿元，对应同比增速为2.3%/2.9%/4.4%；摊薄EPS为1.36/1.40/1.46元。当前股价对应的PE为6.9/6.7/6.4x，PB为0.69/0.64/0.60x，维持“优于大市”评级。

风险提示
宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。