事件:4月28日,兴业银行发布23Q1财报。23Q1实现营收554元,YoY-6.7%;归母净利润251亿元,YoY-8.9%;不良率1.09%、拨备覆盖率233%。 营收阶段性承压。23Q1归母净利润同比负增长,主要是营收端受息差收窄、中收波动影响而承压。 营收分项来看,23Q1中收同比-42.5%,为营收负增长的主要拖累,主因22Q4债市波动对客户投资风险偏好造成较大影响,理财、财富代销类中收下降,同时也存在一定高基数效应。但后续随着兴业银行财富银行品牌、“商行+投行”能力的持续建设,中收表现有望回暖。23Q1净利息收入同比-6.2%,其中主要压力来自一季度重定价等因素扰动下,净息差下行。但23Q1其他非息收入表现较好,较22Q4债市大幅波动时期已有较好恢复,23Q1投资类收益(公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益)同比+49.1%。 规模扩张提速。规模方面,资产端,23Q1总资产、贷款总额同比+11.4%、+11.0%,增速分别较22年末+3.7pct、-1.5pct,Q1非信贷类资产配置形成对扩表的主要驱动。贷款方面,23Q1新增信贷投放1575亿元,其中,对公信贷投放节奏提前,23Q1增量信贷均由对公端贡献,“早投放、早收益”策略下,为全年净利息收入增长奠定较好基础;零售信贷需求仍有待修复,23Q1零售信贷余额较年初-0.8%。 负债端,23Q1存款总额同比+11.1%,增速较22年末+1.2pct。结构上来看,活期存款揽储效果较好,23Q1活期存款同比+7.8%,增速较22年末+7.2pct,拉动活期存款占比较22年末提升0.5pct至38.1%。 定价方面,资产端收益率主要受一季度重定价、增量信贷以对公为主而有所承压,但随着后续零售信贷需求回暖,定价压力有望逐渐减缓。而负债端活期存款的较好吸收,对负债端成本管控有一定利好。 资产质量稳中向好。23Q1不良率与22年末持平,前瞻性指标关注率则较22年末-5BP至1.44%,潜在不良压力减轻。23Q1拨备覆盖率较22年末微降4pct,整体仍处于较高水平,风险抵补能力无忧。 投资建议:资产质量稳健,中收有待修复 23Q1营收受息差收窄、中收波动影响短期承压,但信贷投放节奏灵活调整,对公信贷靠前发力奠定全年利息收入基本盘;“商行+投行”战略之下,后续中收压力有望缓释。预计23-25年EPS分别为4.55、4.74、5.02元,2023年4月28日收盘价对应0.5倍23年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1:兴业银行截至23Q1业绩同比增速(累计) 图2:兴业银行截至23Q1净利息收入、中收同比增速(累计) 图3:兴业银行截至23Q1其他非息同比增速(累计) 图4:兴业银行截至23Q1总资产、贷款总额同比增速 图5:兴业银行截至23Q1总负债、存款总额同比增速 图6:兴业银行截至23Q1不良率 图7:兴业银行截至23Q1拨备水平 公司财务报表数据预测汇总 利润表(亿元)净利息收入 资产负债表(亿元)