政府加大支持力度,离岛免税有望企稳-2025年一季报点评

核心观点与关键数据

• 政府加大支持力度，离岛免税有望企稳：2025年1月至3月，海南离岛免税销售额同比-13%，购物人次同比-25%，但人均消费同比+28%。4月，海南省政府发布《海南省提振和扩大消费三年行动方案》，提出优化离岛免税政策，扩大“即购即提”商品品类，支持国际消费品牌引进和购物离境退税“即买即退”，预计2027年离岛免税经营主体销售额超600亿元。
• 市内免税积极布局，引入国潮品牌：2024年8月，财政部等印发《关于完善市内免税店政策的通知》，新增8个城市各设立1家市内免税店。中国中免中标深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店经营权，目前已在13个城市拥有市内免税店。2025年4月，与北京同仁堂签订战略合作协议，以国潮出海为主题展开业务合作。

业绩简述

• 2025Q1业绩：收入167.46亿元，同比-10.96%；归母净利润19.38亿元，同比-15.98%；扣非归母净利润19.36亿元，同比-15.81%。毛利率33.0%，销售费用率13.1%，管理费用率2.5%，财务费用率-1.2%，归母净利率11.6%。

财务预测

• 2025-2027年EPS预测：分别为2.24、2.53、2.74元。
• 估值与目标价：参考同行业可比公司估值，给予2025年高于行业平均的35倍PE，目标价78.4元。

风险提示

• 国际客流恢复缓慢；消费需求疲软；行业竞争加剧。

研究结论

维持增持评级，预计2025-2027年EPS分别为2.24、2.53、2.74元，给予目标价78.4元。