2026年一季报业绩点评离岛免税延续增势，强化机场渠道运营

核心观点与关键数据

• 业绩简述：2026年一季度，公司收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。毛利率33.6%，同比+0.7pct；销售费用率12.1%，同比-1.1pct；管理费用率2.7%，同比+0.2pct；财务费用率-1.0%，同比+0.2pct；归母净利率13.9%，同比+2.3pct。
• 海南业务：一季度海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。海口海关数据显示，一季度海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比增长25.7%。
• 国际化布局：完成收购DFS大中华区零售业务，并向LVMH集团、Miller家族增发H股股份，确立全球旅游零售合作伙伴关系，增强品牌协同能力。
• 渠道布局：上海机场、北京机场免税店顺利开业，核心机场渠道运营能力提升。

研究结论

• 投资建议：维持增持评级。预测2026-2028年归母净利润分别为49.19亿元、56.74亿元、64.64亿元，参考同行业可比公司估值，给予2026年40倍PE，目标价94.8元。
• 风险提示：政策不及预期、消费需求疲软、行业竞争加剧。

财务预测

• 2026-2028年：营业收入分别为58.806亿元、63.612亿元、67.977亿元；净利润分别为4.919亿元、5.674亿元、6.464亿元。
• 主要财务比率：ROE（摊薄）分别为8.4%、9.0%、9.6%；ROA分别为6.8%、7.2%、7.7%；ROIC分别为7.0%、7.7%、8.2%。

可比公司估值

• 珠免集团：2026E PE为24倍。
• 王府井：2026E PE为87倍。
• 平均值：2026E PE为56倍。