业绩符合预期,自营环比略有回落-2025年一季报点评

招商证券（600999）2025年一季报点评

核心观点：
招商证券2025年一季度业绩符合预期，ROE同比稳定但环比有所回落。公司财务杠杆略有下降，资产周转率和净利润率保持稳定。自营业务环比略有回落，轻资本业务收入有所下降，但经纪业务收入同比大幅增长。

关键数据：

• 剔除其他业务收入后，营业总收入同比增长8.1%，达到46亿元；归母净利润同比增长7%，达到23.1亿元，环比下降9.3亿元。
• ROE为1.8%，同比稳定，环比下降0.7个百分点。
• 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.7倍，同比和环比均有所下降。
• 自营业务净收入为15.1亿元，单季度自营收益率为0.6%，环比下降0.3个百分点。
• 经纪业务收入为19.7亿元，环比下降21.7%，但同比增长49%。
• 投行业务收入为1.9亿元，环比下降2.5%，但同比增长1亿元。
• 资管业务收入为2.2亿元，环比增长0.1亿元，同比增长0.7亿元。

研究结论：
维持盈利预期，预计招商证券2025/2026/2027年EPS分别为1.45/1.56/1.67元人民币，BPS分别为13.98/15.02/16.06元人民币。当前股价对应PB分别为1.18/1.10/1.02倍，加权平均ROE分别为10.62%/10.76%/10.77%。考虑到市场景气度较高，给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价22.37元，维持“推荐”评级。

风险提示：
市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。