公司点评报告：强强联合，重塑芯片国产化趋势下的算力产业新格局

核心观点与关键数据

• 事件背景：中科曙光拟吸收合并海光信息，此举被视为算力产业国产化趋势下的重要风向标。在美国出口管制背景下，中国服务器市场格局从全球化向两极化发展，芯片国产化趋势进一步清晰。
• 公司业务与价值：中科曙光持有海光信息、曙光数创、中科星图等多家上市公司股权，合计市值约948亿元，并拥有服务器硬件、IO存储、网络安全等多项业务。本次吸收合并有望实现全产业链国产替代，提升公司价值。
• 海光芯片研发进展：海光芯片研发处于关键节点，海光五号CPU和深算三号DCU预计2025年上市，海光四号芯片终端机已量产。英伟达计划推出的新芯片性能下降，将进一步助推国产芯片卡的推广应用。
• 服务器业务对比：2024年，中科曙光服务器相关业务收入下滑8.40%，但毛利率提升5.46个百分点，收入质量提升。相比之下，国内服务器厂商内卷趋势明显，浪潮信息毛利率下降。

研究结论

• 投资评级：维持对中科曙光的增持评级，预计2025-2027年EPS分别为1.68元、2.28元、3.02元，对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍。
• 风险提示：交易进展不及预期，国产产业链进展不及预期。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为14.535亿元、16.773亿元、19.378亿元，净利润分别为2.462亿元、3.330亿元、4.419亿元。
• 财务指标：预计2025-2027年毛利率分别为29.11%、29.13%、29.17%，净利率分别为16.94%、19.85%、22.80%。