- 核心结论：山煤国际聚焦主业，分红能力突出，维持“买入”评级。
- 财务摘要：
- 2024年，公司实现营业收入295.61亿元，同比下降20.9%；归属于上市公司股东净利润22.68亿元，同比下降46.75%。
- 2025年一季度，公司实现营业收入45.02亿元，同比下降29.17%；归属于上市公司股东净利润2.55亿元，同比下降56.29%。
- 煤炭产销：
- 2024年，公司原煤产量3297.89万吨，同比下降15.40%；销量4572.99万吨，同比下降12.90%。
- 2025年一季度，公司原煤产量908.64万吨，同比增加20.92%；销量762.83万吨，同比下降17.93%。
- 公司分红：2024年度利润现金分红13.68亿元（含税），占当年实现可供分配利润的60.3%。
- 投资建议：
- 基于关税战影响、电力消费增速及煤炭价格下滑，下调盈利预测。
- 预计2025年-2027年归母净利润分别为15.92亿元、16.62亿元、17.83亿元，同比分别-29.8%、+4.4%、+7.3%。
- 风险提示：经济增长不及预期、产能投放超预期、进口超预期、突发煤矿事故、公司分红比例不及预期等。
- 核心数据：
- 2023-2027年，营业收入分别为3737.1亿元、2956.1亿元、2551.3亿元、2697.1亿元、2758.9亿元，增长率分别为-19.4%、-20.9%、-13.7%、5.7%、2.3%。
- 归母净利润分别为426.0亿元、226.8亿元、159.2亿元、166.2亿元、178.3亿元，增长率分别为-39.0%、-46.7%、-29.8%、4.4%、7.3%。
- 每股收益分别为2.15元、1.14元、0.80元、0.84元、0.90元。
- 财务报表预测和估值数据汇总：
- 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据详见原文表格。
- 财务指标：
- 盈利能力：ROE分别为27.8%、14.1%、9.5%、9.6%、10.0%；毛利率分别为39.1%、32.3%、28.4%、28.6%、29.1%；营业利润率分别为26.2%、17.4%、14.9%、14.6%、15.1%；销售净利率分别为18.2%、10.7%、9.5%、9.2%、9.5%。
- 成长能力：营业收入增长率分别为-19.4%、-20.9%、-13.7%、5.7%、2.3%；营业利润增长率分别为-37.1%、-47.5%、-25.9%、3.4%、6.1%；归母净利润增长率分别为-39.0%、-46.7%、-29.8%、4.4%、7.3%。
- 偿债能力：资产负债率分别为49.5%、50.5%、48.6%、46.5%、45.6%；流动比分别为0.68、0.68、0.78、1.08、1.33；速动比分别为0.64、0.63、0.74、1.03、1.29。
- 每股指标与估值：
- 每股指标：EPS分别为2.15元、1.14元、0.80元、0.84元、0.90元；BVPS分别为7.91元、8.32元、8.57元、8.81元、9.11元。
- 估值：P/E分别为4.4、8.3、11.9、11.4、10.6；P/B分别为1.2、1.1、1.1、1.1、1.0；P/S分别为0.5、0.6、0.7、0.7、0.7。
