公司定位与业务
中广核矿业未来发展定位明确，通过两条路径成长：一是独立找项目收购，增加资源量和包销量；二是集团将持有的天然铀资产陆续注入平台。公司业务分资源和贸易两大板块。资源板块有哈萨克斯坦4个有生产能力的矿山，因合作伙伴哈原工自2018年起实施减产计划，近年及2025年均压缩至八成产能生产，预计2025年权益包销量约1300吨金属铀（折合340万磅八氧化三铀）。此外，公司持有澳洲上市的帕拉丁能源2.61%股份，未来有潜在合作机会。贸易板块以伦敦贸易公司为主体，2024年在全球现货贸易中占比约1/3，采用低风险对单贸易形式，利润率不高但绝对收益可观，2024年毛利8400万港币，2023年毛利1.41亿港币。
2024年业绩分析
2024年公司业绩同比减少31%，主要由两个一次性事件导致。其一，2024年12月底，公司旗下资产飞越远见被澳洲上市公司帕拉丁Energy换股收购，交易完成后，因收购方股价在6个月内下跌超50%，公司需进行会计处理，记录1.7亿港币的浮亏。其二，2024年上半年，公司2021年收购的哈萨克斯坦资产出现税务调整问题，需补缴2020年之前三年缺失的10%税率差额，涉及金额1.24亿港币。若剔除上述两项一次性影响，2024年公司业绩将接近6.5亿港币。针对哈萨克斯坦税务争议，公司聘请第三方机构与对方争辩，目前该税务争议仍在后台推进，整体进展较为乐观。
2025年业务指引
2025年金属铀产量约为1300吨。成本端存在明确变动，哈萨克斯坦矿税将从2024年的6%上调至9%，若其他条件不变，成本预计增长约10%。
天然铀价格分析
天然铀价格自2023年9月起波动明显。2023年9月，受美国推进对俄罗斯核燃料工业制裁法案影响，现货市场供需失衡推动价格上涨，至2024年涨至最高107美元/磅。2024年法案出台，限制未如预期严格，叠加美国大选带来的观望情绪，以及现货市场以投机和无风险套利资金为主、交易量双降的边界市场状态，价格开始回落。2025年第一季度价格跌至2023年上涨以来的最低点63美元/磅。从交易量看，2025年前三个月现货市场交易量为260万磅，4月交易情绪显著回升，近期价格再度上涨。
行业供需格局
天然铀行业长期供需失衡。2024年，供应预计约5.7-5.8万吨金属铀，需求达7-7.5万吨，缺口超20%。未来3年内，除非有意外情况，供应短缺难改善；未来5年，因全球核电并网进入高峰年，且天然铀矿山开发周期为4-5年，短期内难新增有效产能，供应仍难以匹配需求，行业将持续短缺去库。供应约束因素包括福岛事件后十年资本支出不足、矿山开发周期长、新增需求压力大、潜在复产项目有限。
贸易板块详解
现货市场主要是投机商、贸易商、基金和无风险套利机构，非业主或核电站。现货市场与实际需求非直接相关，虽不涉及有效力的产出定价，但交易含部分期货合约，反映每日市场对行业的预期，是每日真实情况的汇集。行业内长贸订单签订等仍将现货价格指数作为首要参考指标。2024年全球现货贸易量4000万磅，仅600万磅由业主（核电站）采购，3400万磅主要是无风险套利交易。
非铀矿资产影响
飞捷是2016年收购的全球排名前三的优质待开发项目，阶段推进正常。2024年6月下旬，澳洲上市的PaladinEnergy因看好其优质性和较低估值，发起合并公告，约定以30%溢价收购并锁定股票兑换比率。因Paladin在非洲与中国企业合作的项目引发加拿大政府国家安全审查，期间Paladin股价下跌超50%，根据会计记账规则，最终需确认1.7亿港币浮亏。该亏损为浮亏性质，若未来Paladin股价上涨，亏损或可冲回。
销售价格机制
现行销售价格机制核心为价格条款，40%锚定年度基准价，60%锚定交付日现货价。2023年基准价为61.78，2025年基准价为66.17。2026年起实行新采购合同，新价格机制由贸易团队设计，价格水平需符合市场公开公允原则，预计新机制价格将提升。
税务风险与应对
哈萨克斯坦税务调整涉及股息红利所得税、矿税及油价相关额外税率。股息红利所得税已由原5%调整至15%，未来有望回调。矿税2025年统一调至毛收入的9%，2026年实施新税务体系分级征收。油价额外税率规则为：90美元/桶及以上加征0.5%，100美元/桶及以上加征1%。哈萨克斯坦约2万多吨铀产量一半与全球同行合作，当地成本上升或带动全球成本上升，推动天然铀价格上涨，若铀价涨幅覆盖成本上升，公司盈利仍可能增厚。
行业前景与机会
当前相关板块正处于复苏阶段。公司作为全球唯一一家背靠核电集团的企业，也是亚洲唯一的纯铀业上市生产商，具备独特行业地位。基于板块复苏，公司认为能助市场把握天然铀复苏投资机会，建议关注公司动态。
