国盛环保 兴蓉环境策略会线上交流

污水处理业务分析

• 价格变动：2024年执行价格为2.44元/吨，2025年调整为2.73元/吨，毛利主要受价格调整影响，成本端差异非主要因素。
• 在建及投运计划：在建项目总处理能力52万吨/天，包括西瓦窑、五厂二期等，预计2025年底或2026年初建成投运，2026年无大规模新项目。产能满足成都市主城区需求。

供水业务分析

• 产能情况：总供水能力430万吨/天（含成都外项目），主城区318万吨/天已满负荷，在建三期40万吨/天预计2025年夏天投运。
• 供水量增长：2024年供水量同比增7%，驱动因素为人口自然增长及周边供区拓展（温江、大邑）。2025年若无新供区，自然增速预计3%-5%。
• 价格调整可能性：水价超十年未调，处于低位，调价需政府审批，目前无明确计划。

垃圾处理业务分析

• 毛利率提升：龙丰、万兴一期/二期超负荷运行（100%-105%），带来增量收益；此外受经营管理、成本控制等因素影响。
• 新项目投运计划：万兴三期（5100吨垃圾发电+餐厨/污泥处理）预计2026年上半年投运，将显著提升营收利润，但具体影响取决于城管委核价。成都市日垃圾量约2万吨，部分仍填埋，万兴三期后可实现零填埋。

工程业务与应收账款

• 工程业务增速：主要源于内部BOT项目，长期下降趋势。
• 应收账款结构：总40亿元，政府欠费20亿元（成都及大成都约6亿，异地约14亿），其余为工程、自来水费欠费及国补欠费。异地催收难（江苏沛县、山东东营等），成都周边回款良好。
• 化债政策：长期利好，但短期改善不明显，2025年一季度异地收费略好转。

资本与税收管理

• 资本开支：2025年低于2024年，显著下降预计2026年（仅剩万星三期），届时或提高分红。
• 税收优惠：部分子公司三免三减半优惠2025-2026年到期，新项目可申请新政策；增值税方面，大部分项目即征即退70%，自来水业务3%简易征收。

收并购与降本增效

• 收并购计划：近90%营收来自成都，未来需市外扩张，但保持谨慎，关注地方财政能力及项目质量，暂无确定计划。
• 降本增效措施：场地标准化、生产运营中心、成本定额管理、五中心管理体系，人工效率优于同行。未来降本空间暂未明确量化。

应收账款与业绩展望

• 长账龄应收账款：主要源于老旧工程欠款、自来水费，巴中BT项目为唯一5年以上政府欠款，均100%计提坏账。异地催收难，成都周边欠费极少。
• 2025年业绩预期：增长依赖成都发展，但人口增速放缓（2024年增6万），供水/污水处理量增速放缓。2025年增速预计低于以往，2026年万兴三期投运或成关键变量（取决于核价）。