B2B长期趋势不改,25年有望轻装上阵-2024年年报＆2025年一季报点评

核心观点与关键数据

齐心集团2024年年报显示，公司B2B业务增速放缓，业绩低于预期。主要受商誉、存货、应收账款、无形资产减值计提影响，2024年归母净利润同比大幅下降。2025年公司有望轻装上阵，盈利预期调整，维持“增持”评级。

业务表现

• B2B业务：2024年营业收入113.97亿元，同比+2.69%；归母净利润0.63亿元，同比-18.32%。B2B业务聚焦优质大客户，短期订单量受预算管控等因素影响下降，但长期看办公用品和MRO市场增速稳定。自有品牌业务聚焦国潮IP授权产品，并依托亚马逊等海外渠道加速全球推广。
• 互联网SaaS软件及服务业务：收入0.45亿元，净亏损1.10亿元。

财务状况

• 毛利率：2024年毛利率8.59%，同比+0.21pct，B2B业务毛利率提升至8.58%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为4.99%/1.61%/0.43%/-0.57%，研发投入同比减少38.37%。
• 减值计提：计提好视通商誉减值4748万元，软件等无形资产减值2017万元，存货跌价准备1862万元，应收账款坏账准备2197万元，综合影响净利润5182万元，净利率0.45%。

盈利预测

• 调整后盈利预期：2025-2027年EPS预计为0.30/0.36/0.42元，参考行业估值水平，给予公司2025年27xPE，上调目标价至8.10元，维持“增持”评级。

风险提示

• 客户需求不及预期，原材料价格大幅波动。

财务预测表

• 营业收入：2025-2027年预计分别为12.641亿元、13.897亿元、15.003亿元。
• 净利润：2025-2027年预计分别为216万元、257万元、303万元。
• EPS：2025-2027年预计分别为0.30元、0.36元、0.42元。

可比公司估值

• 晨光股份：2025E EPS 1.71元，PE 17.60。
• 舒华体育：2025E EPS 0.28元，PE 30.64。
• 广博股份：2025E EPS 0.35元，PE 27.17。

研究结论

公司B2B业务短期增速放缓，但长期增长空间广阔，自有品牌业务趋势向好。调整盈利预期后，维持“增持”评级，目标价8.10元。