24年年报及25年一季报点评：25年轻装上阵，在手订单验证高景气度

2024年公司实现营收124.0亿元，同比增长12.0%，归母净利润10.2亿元，同比增长25.4%。单季度来看，24Q4营收45.2亿元，同比增长24.4%，但归母净利润同比下滑36.9%；25Q1营收25.1亿元，同比增长22.8%，归母净利润同比增长55.9%。高压板块收入76.98亿元，同比增长25%，毛利率提升2.7个百分点至25.5%，确认百万伏间隔14个、750kV间隔97个；配网板块收入32.42亿元，同比增长11%，子公司资质修复贡献净利润约1.2亿元；国际板块收入2亿元，同比下滑72%，受政治经济形势、项目延期、汇率变动等因素影响出现亏损。公司2024年毛利率达22.36%，同比提升0.98个百分点，25Q1毛利率进一步提升至28.74%，主要得益于降本增效。公司24年计提减值1.37亿元，拖累业绩，但25年预计轻装上阵。截至24年底，高压板块库存量同比增长13.7%，配网板块库存量同比增长8.5%；25Q1合同资产同比增长49.2%，存货同比增长8.2%，在手订单维持高景气度。预计2025-2027年公司营收分别为136.62、154.68、168.75亿元，增速10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07亿元，增速43.5%、22.4%、11.6%，对应2025-2027年PE为16X、13X、12X。维持“推荐”评级，主要风险包括电网投资不及预期和原材料价格大幅波动。