第一部分 前言概要
- 行情回顾：5月USDA报告上调新季玉米面积，美玉米在底部震荡，下方440美分/蒲支撑较强。国内基层余粮减少，玉米现货偏强，小麦与玉米价差缩小，小麦进入饲料粮增大，港口库存下降，玉米小幅上涨。07玉米受抛储消息及小麦替代影响高位回落，期现价差缩小，由于淀粉库存处于高位，07玉米与淀粉价差缩小。
- 市场展望：国际方面，美玉米受关税及种植面积与天气的影响下，美玉米预计在440-500美分/蒲波动。进入6月，美玉米容易炒作天气。国内方面，国内玉米供应偏紧，港口库存仍会继续下降，玉米现货仍有上涨空间。华北小麦6月陆续上市，华北小麦与玉米价差仍较低，小麦进入饲料行业继续增加。拍卖政策会增多，玉米抛储及糙米拍卖会提前，玉米现货上涨空间有限。对于淀粉，由于副产品价格稳定，淀粉企业亏损较大，开机率会继续下降，淀粉企业利润亏损会减少。6月淀粉仓单较高，短期会打压市场，但09玉米和淀粉价差会有做扩机会。
- 策略推荐：
- 单边：美玉米逢低做多。09玉米大概率2320附近支撑较强。
- 套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。
- 期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。
- 风险提示：天气炒作、拍卖因素扰动。
第二部分 国际玉米基本面情况
- 全球玉米新季产量：2025年5月USDA报告全球玉米产量环比略增，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.21亿吨，低于去年的12.31亿吨，但预计25/26年度产量为12.65亿吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格偏强。
- 美玉米种植进度：美玉米处于种植期，截止5月18日，美玉米种植进度78%，高于5年均值的73%。6月美玉米容易炒作天气，美玉米仍有上涨空间。
- 巴西玉米出口：巴西头茬收割进度加快，巴西二茬玉米种植结束，出口高于去年。2025年1-4月巴西累计出口量为502万吨，高于去年同期的445万吨。
第三部分 国内玉米基本面分析
- 国内售粮进度：贸易商余粮低于去年，农户余粮基本见底，贸易商惜售情绪较浓，玉米现货持续上涨。25/26年度地租下降，东北黑龙江地租平均下降70元/亩。
- 进口谷物：玉米及谷物进口大幅减少。1-4月进口玉米44万吨，低于去年同期的908万吨，也低于23年同期的852万吨。
- 饲料需求：饲料需求继续增长。4月饲料产量2753万吨，1-4月累计10315万吨，同比增10.7%。生猪养殖利润略下降，生猪存栏高于去年同期。白羽肉鸡进入5月盈利稳定，蛋鸡存栏持续增加。
- 小麦替代：由于玉米与小麦价差较低，部分小麦替代玉米量较高，初步测算，小麦替代玉米30%左右。
- 深加工玉米：2025年5月玉米价格继续上涨，副产品相对稳定，淀粉利润亏损扩大，开机率也开始降低，玉米库存偏低。淀粉企业开机率降低，淀粉库存维持高位，库存高于去年，由于全行业亏损较大，预计开机率会持续下滑。
- 南北方港口玉米库存：5月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存也下降。5月16日北方四港玉米库存共计382.1万吨，较去年同期增加15.5万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存130.4万吨，外贸库存0.7万吨，进口高粱31.7万吨，进口大麦48.5万吨，累计谷物库存211.3万吨。
第四部分 后市展望及策略推荐
- 玉米：美玉米5月回落后处于低位震荡，目前美玉米关税及种植面积仍存在较大不确定性。进入6月北美天气开始炒作，美玉米波动会加大，07美玉米仍按照440-500美分/蒲区间波动。国内玉米减产，进口谷物大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，华北玉米大概率会紧缺。港口库存6月仍会持续降库，玉米现货仍会向小麦靠拢（与小麦价差在0附近）。6月小麦开始集中上市，小麦价格可能有所回落，但今年小麦减产，预计小麦价格仍会窄幅波动。6月开始政策投放，进口玉米和糙米可能会拍卖。7月玉米仓单较多，基差走强后，陆续消耗仓单。预计6月玉米现货波动会较小，北港平仓价在2300-2360之间波动，黑龙江绥化玉米预计在2170-2230之间波动，山东潍坊玉米在2400-2500之间波动。
- 淀粉：玉米加工仍有上涨空间，且淀粉企业亏损较大，淀粉企业开机率会继续降低，预计淀粉现货也会上涨，但淀粉库存仍较高，淀粉企业利润亏损仍会持续。木薯淀粉也会继续替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。由于豆粕现货底部波动，淀粉企业副产品会稳定，叠加企业开机率下降，淀粉企业亏损会缩小。但企业盈利可能部分来自淀粉现货的上涨，预计6月山东淀粉2800元/吨支撑较强，黑龙江2600元/吨支撑较强，山东淀粉仍会上涨。07仓单量较高，消耗低价仓单需要较长时间，6月山东淀粉会上涨较多，7-9淀粉价差会扩大，09玉米和淀粉价差存在做扩机会。
- 策略推荐：
- 单边：美玉米逢低做多。09玉米大概率2320附近支撑较强。
- 套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。
- 期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。
