H Lundbeck A/S 2025年第一季度模型：战略品牌增长凸显估值机会

核心观点

• 巴克莱维持对 Lundbeck A/S 的“持股观望”评级，认为其增长低于行业平均水平，缺乏对股价重估的合理依据。
• 公司拥有处于早期阶段的管线，且并购活动具有竞争力，因此股价维持在五年平均折让水平是合理的。
• 上调了对 Lundbeck A/S 的短期销售预期，但维持了长期峰值假设，因此对目标价的影响有限。

关键数据

• 预计 2025 年调整后 EBITDA 增长率为 10.9%，高于公司指引的 8-11% 范围。
• 预计 2025 年调整后 EBITDA 利润率为 29.0%，高于指引暗示的 28.7-29.5% 范围。
• 目标价为 46 丹麦克朗/股，基于 9.0% 的 WACC 和 0% 的终端增长率，对应 2026 年预期市盈率 8.7 倍，较中盘同行低 25%。

研究结论

• 巴克莱认为 Lundbeck A/S 的股价被低估，并预计其短期内将实现强劲增长。
• 公司的主要增长动力来自战略品牌，包括 Rexulti、Vyepti、Abilify Maintena 和 Brintellix。
• 未来潜在的催化剂包括 Rexulti 的 PTSD PDUFA、Vyepti 在亚洲的审批、Lu AG09222 在偏头痛预防中的 P2b 结果以及 '909 在先天性肾上腺皮质增生症中的 P1b 结果。
• 巴克莱建议投资者关注公司能否实现其短期增长预期，以及其管线产品能否取得成功。