阿尔弗雷萨（2784）：2025财年3月业绩新中期计划聚焦长期增长

核心观点： Alfresa 作为日本医药批发行业的领先者，在专业医药设备和诊断批发、特色药物分销系统 NOVUMN 以及非处方药批发业务方面具有优势。然而，当前估值已反映这些积极因素，因此给予“持有”评级。

关键数据：

• FY3/25 实际业绩： 营收 2.96 万亿日元（同比增长 3.6%），符合预期；营业利润 381 亿日元（同比下降 1.0%），略低于预期但符合指引。
• FY3/26 指引： 营收指引 3.11 万亿日元（同比增长 4.9%），强于预期；营业利润指引 371 亿日元（同比下降 2.6%），主要受费用收入下降和通货膨胀影响。
• 新中期计划（FY3/26-FY3/28）： 目标包括 FY3/28 营收 3.33 万亿日元，营业利润 435 亿日元，三年平均 ROE 7.0%，三年总投资 1200 亿日元，资本回报率 2.5%。未提供具体股票回购目标。
• 长期愿景（FY3/26-FY3/33）： 目标营业利润为 700 亿日元。

研究结论： 预计 Alfresa 在新中期计划中将专注于长期增长投资，以实现其长期愿景中的目标。因此，新中期计划是合理的。将营收预期上调，同时下调营业利润预期，目标价定为 2200 日元（基于 0.8 倍 FY3/26 BPS 的市净率），维持“持有”评级。

风险因素： 日本政府可能收紧药品价格削减规则，导致医药市场萎缩；海外制药商可能终止与部分批发商的交易；违反反垄断法可能导致提名暂停和罚款。

上行情景： 药品价格谈判取得进展，药品市场因创新药物而快速增长。 下行情景： 药品价格谈判更加严格，导致毛利率恶化；药品市场因药品价格修订规则趋严而萎缩。

可持续发展： 主要问题包括建立安全可靠的药品分销网络和实现脱碳目标。目标包括到 FY3/2024 年减少 10% 的碳排放，到 FY3/2031 年减少 30% 的碳排放，到 FY3/2051 年实现碳中和。

催化剂： FY3/26 的价格谈判结果、药品市场趋势和季度医疗器械销售趋势。