瑞安航空2025财年业绩符合预期，强劲的远期票价指引及新股票回购计划

核心观点与关键数据

• FY25业绩符合预期： Ryanair FY25 净收入为 16.12 亿欧元，符合公司及彭博一致预期。部分得益于强劲的财务收入（2.24 亿欧元，去年同期 6200 万欧元）。四季度净亏损 3.28 亿欧元，同比减少 4.8%，而 ancillaries 同比增长 1.5%。四季度除燃料外单位成本同比增长 8%，燃料成本同比下降 3800 万欧元，容量同比增长 8%，得益于更好的燃料对冲利率。净现金为 13 亿欧元。
• 新的股东回报计划： 公司宣布从 2025 年 5 月开始，将进行为期 6-12 个月的 7.5 亿欧元特别股息（除常规股息外），需经股东大会批准。
• 强劲的票价指引： Ryanair 对 FY26 的交通量指引保持不变，为 2.06 亿乘客（同比增长 3%），受波音交付延迟影响。公司强调夏季需求强劲，预计 Q1 票价将上涨中高个位数，Q2 票价将部分恢复去年 7% 的下降，并指引 FY26 票价将大部分但非全部恢复去年 7% 的下降。总单位成本指引略高，ATC 通胀被较低燃料成本抵消。FY26 资本支出约为 20 亿欧元。
• 股价反应： 股价近期表现强劲，受之前 SBB、所有权和控制决定及新指数纳入的支撑。预计今日股价将双向波动，该公告是否足以推动股价进一步上涨尚难预料。预计股价将上涨，但初步反应难以预测。交易评论非常乐观。SBB 预计将持续 6-12 个月，允许在年底进行进一步的拨款，尽管今年需要偿还 8.5 亿欧元的债券，明年需要偿还 12 亿欧元，且资本支出同比略高，限制了可用资金。
• 对冲情况： FY26 燃料对冲了 84%，价格低于 76 美元/桶；FY27 燃料对冲了 36%，价格为 66 美元/桶。碳对冲了 89%，价格为 61 欧元；FY26 运营支出对冲了 88%，价格为 1.11 美元/桶；FY27 运营支出对冲了 59%，价格为 1.13 美元/桶。

研究结论

• FY26预测： 交通量指引不变，票价指引强劲，但未提供明确的利润指引。总单位成本指引略高，ATC 通胀被较低燃料成本抵消。资本支出约为 20 亿欧元。
• 风险因素： 环境、地缘政治和燃料价格风险，以及 737Max 飞机运营挑战可能对 Ryanair 的增长计划构成挑战。
• 估值： 基于中期 EBIT 边际率 13.5% 和 WACC 7.2%，Barclays 的 Ryanair 23.0 欧元目标价基于三阶段经济价值创造 DCF 模型。
• 股票评级： Overweight。
• 行业观点： Neutral。
• 目标价： EUR 23.00。
• 潜在上行/下行空间： +2.6%。