贝壳控股（BEKE）长期展望

核心观点

BEKE 作为中国最大的线上线下房产交易和服务平台，凭借其悠久的历史和 Agent Co-operation Network (ACN) 数据优势，有望在中国存量和新房经纪服务市场长期获益。公司预计将进一步扩大家居装修和家具业务，并加速发展房屋租赁服务，同时积极布局 C2M 产品解决方案和 AI 技术应用。

关键数据

• 2025 年 Q1 业绩亮点：总交易额同比增长 34% 至 8437 亿元，总收入同比增长 42% 至 233 亿元。其中，存量房交易额增长 28% 至 5803 亿元，收入增长 20% 至 69 亿元；新房交易额增长 53% 至 2322 亿元，收入增长 64% 至 81 亿元；家居装修和家具收入增长 22% 至 29 亿元；房屋租赁服务收入增长 94% 至 51 亿元。
• 市场趋势：春节后，在政府刺激政策支持下，中国存量房市场强劲复苏，新房市场表现稳定。存量房市场交易额在 3 月初达到峰值后因季节性因素回落，价格环比下降 0.5%。4 月，存量房价格环比下降 1.3%，但需求增长好于库存增长，看房/库存比为 1.8。预计 2025 年 Q2 存量房市场交易额将季节性回落，但交易量可能略高于去年同期。
• AI 应用：BEKE 已推出 AI 房源助手“布丁”和 AI 代理助手“来客”，分别服务于 C 端和 B 端用户，有效提升效率和转化率。

研究结论

• 维持“买入”评级，目标价下调至 24.5 美元，基于 2026 年预期非 GAAP 毛利率 22 倍的市盈率估值。
• 主要风险：宏观经济压力下房地产市场意外放缓、存量房和新房监管政策趋严、以及资本实力更强的竞争者和新进入者加剧竞争。