202401财季科网股业绩点评与投资展望
202401财季科网股业绩点评与投资展望 --安信国际TMT 安信国际研究部2024-05-29 汪阳 TMT行业分析员 CENO.:BIT765 alexwang@eif.com.hk 请参阅本报告尾部免责声明 •财务业绩与管理层预期在当下宏观背景下无太多惊喜； •利润改善幅度普遍优于收入改善幅度（从跑马圈地到精耕细作）； •市场更关注业绩以外因素：股东回报、股息率、大股东增减持等（典型：阿里、腾讯、拼多多） 2 颠覆印象，科技股往高股息/高回报方向转型； 注重股东回报，差生也能得到市场表扬； 部分公司的旧股东减持压力和进展：阿里巴巴、腾讯和快手。 资料来源：ifind数据 Q1业绩不错，三大业务板块齐涨无短板。 (1)收入的超预期，主要来自于手机业务的带动；(2)毛利率的超预期表现，主要来自于IoT业务增长和IoT毛利率提升至20%左右，硬件业务毛利率的提升保障公司基本业绩稳健。 汽车业务开局顺利：汽车业务在本次财报中并未体现，业绩主要从二季度开始。公司累计锁单已经有8w多台，主要在提升产能和交付量，预计6月份交付量将超过1万辆，2024年全年交付10万辆，冲击12万辆 随着传统业务的回暖，公司的业绩有望继续向好。公司单季度65亿的经营利润也能让公司在汽车市场上继续竞争。在基本盘稳固的基础上，小米汽车才能进一步打开公司的成长天花板。 如何看待估值：传统业务和汽车业务分开估值。 资料来源：Bloomberg数据 Q1业绩收入inline，亮点在广告显著超出市场预期，金科企服低于预期，超预期表现中，视频号起到不少加成，Q1视频号电商表现很不错，Q2电商旺季有望继续保持高增长。 在高毛利的广告、小游戏、视频号佣金收入的带动下，以及降本增效带动经调整归母净利润大涨55%，大超市场预期。 Q1国内游戏较弱，短期递延收入环比增长23%,Q2游戏有业绩有保障； 《DNF手游》目前口碑一般但流水很强，需要后续继续观察； 大股东减持与公司回购：3月20日至今两个月抛售了2100万股，抛售节奏稍有放缓，截至一季度末，大股东持股比例为24.4%。Q1腾讯共计耗费148亿港元回购0.5亿股，占比月0.6% 资料来源：Bloomberg数据 Q1业绩有好有坏，整体上符合预期： 亮点：是手游收入超预期强劲，毛利率继续优化（老游戏流水向自营渠道倾斜+云音乐毛利率改善）、递延超预期 缺陷：表现较差的是端游收入，以及新游缺乏，但春节期间 《蛋仔派对》与《元梦之星》掐架导致的较高营销费用。 后续关注： (1）PC端梦幻舆论事件影响如何，玩家流失情况； (2)后续重点新游戏的上线排期,尤其是《燕云十六声》《永劫无间》手游版、《零号任务》等; (3)《射雕》更换团队后进展。 估值进入重点关注位置：PE(Fwd)14x Q1业绩整体表现一般： 淘天收入弱，利润过关； 阿里国际收入大增，亏损拉大； 云业务利润超预期； 强调股东回报：去年的回购额达到了125亿美金，还剩下 300亿美金的回购。这就意味着这三年内，每年的回购额平均还有100亿美金。分红额上， 3月结束的财年一共合计分红 40亿美金，其中常规分红24亿美金，特别分红是16亿美金； 50亿可转债用于回购。 2024年8月底完成香港主要上市转换，转换后阿里能够进入港股通，可以接受南向资金改善估值。 拼多多PDD.US： 业绩彪悍,全面超预期： 广告收入425亿元，同比增长高达56%； 佣金收入首次超过了广告营销收入，达到444亿； 经营利润并未受扩张影响； 令人赞叹的执行效率： 研发管理费小幅增长，相较与收入大幅增长，人效实属罕见； 估值：主站利润站稳300亿；海外TEMU仍保持扩张，估值打开天花板。 短期利好释放，对市场而言拼多多TEMU表现如黑匣子，有想象空间但频繁受投资环境负面影响，主站受消费性价比观念提升利好，长期看好 营收增长符合预期没有惊喜，但商城业务经营利润下滑幅度远低于先前指引，利润超预期； 主要亮点是核心零售板块的利润同比下降幅度远没有预期的那么低（下降16%），实际上仅下降了约5%； 发CB融资：17.5亿美金的可转换优先票据，到期日是29年6月1日，利率0.25%，转股价是45.7，市价溢价大约35%。 在商业模式架构上，京东是三家资产最重，而品类垂直也意味着京东在人群破圈、用户粘性和企业自身盈利能力都压力不小。 短期舆论风波。 盈利是最大亮点，高毛利的广告和电商“开源”+集团降本增效“节流”： 1.高毛利电商增长；2.带宽服务器优化周期+管理费用大幅下降，反应组织架构优化效果；3.电商收入同比增长48%，变现率提升； 股价表现不如财报表现; 三方数据显示快手二季度以来的GMV增速快速放缓，主要是受到辛巴等大主播停播的影响； Q1实际月活6.97亿，环比流失了300万人,在上季度中也有出现，需要关注下视频号的潜在竞争影响 腾讯减持的风险 利润延续高增长：腾讯、拼多多、小米、快手； 高分红低估值的底气：腾讯、阿里巴巴、京东； 催化剂但存在不确定性增长：拼多多，网易。 资料来源：Bloomberg数据 感谢观看！ 安信国际研究部 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010客户服务热线香港：22131888国内：4008695517
