宝业集团更新报告：2012 年业绩符合预期、维持买入评级

1 更新报告 更新报告：2013-3-25 目标价： HK$ 8.83 现价： HK$ 5.32 预期升幅： +66% 股本数据 股本(亿股) 6.63 市值(亿港元) 35.28 52 周高/低（HK$） 6.39/3.65 每股净值(人民币元) 7.7 所属行业： 房地产、建筑 主要股东 庞宝根(内资股) 30.98% 52 周行情图 资料来源: Bloomberg 相关报告 宝业集团首发报告-20130117 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9185 电邮：research@gyzq.com.hk 公司研究 宝业集团(2355.HK) 2012 年业绩符合预期、维持买入评级 投资评级：买入 2013-3-25 星期一 投资要点: 2012 年业绩符合预期 2012 年集团实现营业额人民币 172.76 亿元（我们预测 178.73 亿元），同比增长约 7%，经营盈利约人民币 120.28 亿元，同比增长约 12%。公司股东应占盈利 7.52 亿元，同比增长约 6%；每股盈利人民币 1.135 元（我们预测 1.134 元），同比增长约 6%，符合预期。建筑施工业务平稳增长、毛利率保持稳定 报告期内，集团建筑施工业务实现营业额约人民币 136.34 亿元，较去年增长约 14%；经营盈利约为人民币 4.65 亿元，较去年增长约 18%；毛利率由 11 年的 3.27%小幅升值3.41%，2013 年将继续保持稳定。建筑施工业务继续保持平稳快速发展趋势，主要得益于历年来新接工程的持续稳健增长和充沛的在建工程业务的支撑。截至 2012 年底集团建筑施工业务在建工程的合同金额达约民币 465.51 亿元，较去年增长约 15%。新接工程业务，将继续走中高端建筑市场路线，深耕老市场、合理拓展新市场，进一步优化市场布局，提升业务品质和规模。 房地产业务毛利率水平升至 38%、今后有望维持 35-40% 报告期内，集团房地产业务实现营业额 16.71 亿元（扣除营业税及附加前约 17.67 亿元），较去年下降约 33%，超出预期；经营盈利 6.38 亿元，增长 6%。营业额的下降主要由于年内确认收入的物业项目由 11 年的 5 个下降到 3 个，确认收入的面积由 33 万平方米下降至 11 万平方米。由于宝业四季园项目在确认收入中占比较高，房地产业务综合毛利率由 11 年的 24%上升至 38%，未来由于四季园项目在确认收入中的占比保持稳定，地产业务毛利率有望保持在 35-40%；确认收入有望增长 50%至 25 亿元左右。 建筑材料业务规模效益日益显现，毛利率稳定 建材业务实现营业 18.64 亿元，同比增长约 23%，超出预期；经营盈利 1.08 亿元，较去年增长约 36%；毛利率提升 0.55 个百分点至 5.78%。该业务整体实现较快增长，主要得益于随着绍兴、合肥和武汉三大住宅产业化基地产能的上升，规模效益日益显现。同时建筑材料业务的品牌信誉快速上升，如浙江宝业钢结构有限公司晋升为专业承包一级资质；宝业幕墙装饰有限公司成为浙江省第一批高新技术企业。 维持目标价 8.83 港元、重申买入评级 给予公司建筑工程、建筑材料业务6倍PE；结合公司房地产各个项目的权益净增加值，公司资产净值为 17.66 港元/股，给予公司 50%的 NAV 折让率，公司未来 12 个月的目标价为 8.83 港元，对应公司 13、14 年每股收益人民币 1.52 元、2.06 元市盈率分别为 4.67倍和 3.45 倍。目标价较现价 5.32 港元有 66%的升幅，维持买入评级。 年结日：31/122010A2011A2012A2013E2014E收入(亿元RMB)120.55161.87172.76211.91252.60变动9.85%34.28%6.73%22.66%19.20%净利润(亿元RMB)4.987.047.5210.0513.66摊薄每股收益(元)0.751.061.131.522.06变动3.75%41.37%6.82%33.63%35.91%基于5.32港元的市盈率(倍)5.694.023.772.822.07每股股息(元)0.1600.2100.2100.3110.423息率(%)3.01%3.95%3.95%5.85%7.95% 2 更新报告 行业估值 市值(亿港元2012E2013E2014E2012E2013E2014E2012E2013E2014E1109 HK E华润置地23.9519.82 1255.801.291.531.9315.4512.9910.321.691.511.323900 HK E绿城中国16.0611.54322.371.792.102.425.334.553.941.090.890.741918 HK E融创中国控股7.684.79186.080.941.161.524.433.592.751.280.970.74688 HK EQ中国海外发展24.9521.10 1830.641.912.292.6710.859.037.742.031.681.44960 HK EQ龙湖地产15.6312.28731.041.051.171.379.238.237.051.781.491.27754 HK EQ合生创展集团18.1010.60215.260.921.312.2511.708.214.780.440.420.37119 HK EQ保利置业集团6.354.63185.470.630.720.867.256.375.310.620.560.522777 HK E富力地产14.1911.32391.841.421.521.756.405.975.181.141.030.922007 HK E碧桂园4.363.50674.500.360.410.477.997.126.111.451.271.093383 HK E雅居乐集团12.168.88339.771.211.321.525.905.424.720.980.850.753333 HK E恒大地产集团4.793.26573.700.570.600.714.634.363.701.000.840.72733 HK EQ合富辉煌3.902.1011.290.400.390.485.385.584.480.840.740.651638 HK E佳兆业集团3.421.99120.250.320.440.555.183.733.010.620.550.45813 HK EQ世茂房地产19.4712.96518.801.331.601.927.986.615.521.080.960.861777 HK E花样年控股2.011.0158.320.190.210.224.433.933.820.580.540.49832 HK EQ建业地产4.282.3565.220.360.490.645.293.912.970.860.700.59604 HK EQ深圳控股4.372.85118.210.420.400.456.867.296.490.620.640.601813 HK E合景泰富6.214.36140.610.720.790.954.944.473.710.690.620.56每股盈利（EPS）市盈率（PE）市净率（PB）12个月目标价(港股价 资料来源：彭博，国元（香港）。 3 更新报告 损益表财务分析亿元RMB, 财务年度截至<十二月>2010年（A）2011年（A）2012年（E）2013年（E）2014年（E）2010年（A）2011年（A）2012年（E）2013年（E）2014年（E）营业收入120.6161.9172.8211.9252.6增长率（%）营业成本(111.0) (148.4) (158.2) (193.2) (227.4)收入9.9%34.3%6.7%22.7%19.2%毛利9.513.514.618.725.2经营利润7.9%8.3%8.5%8.8%10.0%销售费用(0.4)(0.5)(0.4)(0.5)(0.6)净利润3.7%41.4%6.8%33.6%35.9%管理费用(3.2)(3.7)(4.0)(4.9)(5.8)盈利分析（%）其它净收入2.141.451.821.801.69毛利率7.9%8.3%8.5%8.8%10.0%投资物业公允值0.000.000.000.000.00净利润率4.3%4.4%4.4%4.8%5.4%经营利润7.810.812.015.120.5核心净利率4.3%4.4%4.4%4.8%5.4%财务费用0.40.00.00.00.0其它（%）占联营公司利润(0.0)(0.3)(0.2)(0.2)(0.2)有效税率29.3%31.8%36.0%32.4%32.4%税前利润7.710.511.814.920.3流动比率132%132%138%138%139%所得税2.33.34.34.86.6派息比率21%20%19%21%21%净利润5.27.17.610.113.7ROE13.0%15.8%14.8%17.2%19.9%少数股东权益0.190.060.040.050.05ROA4.5%5.4%5.5%6.1%6.9%归属母公司股东净利润5.07.07.510.013.7估值P/Sales0.240.180.160.130.11每股收益（元）0.751.061.131.522.06PE5.74.03.82.82.1每股派息（元）0.160.210.210.310.42P/Cachflow(×)1.381.181.551.340.87息率（%）4%5%5%7%10%资产负债表现金流量表亿元RMB, 财务年度截至<十二月>亿元RMB, 财务年度截至<十二月>2010年（A）2011年（A）2012年（A）2013年（E）2014年（E）2010年（A）2011年（A）2012年（E）2013年（E）2014年（E）现金及等价物20.524.118.321.232.7经营利润5.07.07.510.013.7应收账款7.09.412.912.314.6折旧摊销0.00.00.00.50.5存货38.937.448.158.168.4财务费用0.40.00.00.00.0递延所得税资产0.31.90.50.70.8预收账款13.3(9.7)0.96.17.3建筑应收合约款14.916.919.823.027.1营运资金变动(5.4)(9.5)(3.9)(20.9)(13.6)土地使用权5.65.95.85.85.8应缴税金0.92.6-0.11.61.7固定资产9.139.6011.1011.6912.32应付建筑款(1.5)5.01.42.83.6长期投资7.18.09.39.09.4递延税项(0.2)(0.1)(0.0)0.0(0.0)资产总额109.6131.0137.3164.5197.8经营现金流12.7(4.6)5.80.313.2短期借款5.014.06.612.115.2短期投资0.00.00.00.00.0贸易应付账款11.817.418.621.325.0长期投资1.6(0.9)(1.3)0.3(0.4)预收账款27.117.418.224.431.7固定资产投资0.00.0(1.0)(1.5)(2.0)其它应付账款11.112.516.617.020.4投资现金流1.6(0.9)(2.3)(1.2)(2.4)应付建筑款10.715.717.119.923.5长期借款0.72.11.92.32.8财务费用(0.4)0.00.00.00.0负债总额71.386.686.5106.0129.4债务变动(11.5)10.51.45