Honeywell International Inc.（HON）宣布以18亿英镑（约24亿美元）收购Johnson Matthey的Catalyst Technologies（CT）业务。该交易预计将于2026年上半年完成。
核心观点：
- 交易规模符合预期： 该交易规模与HON自2023年Kapur成为CEO以来的其他并购交易相符，目标领域也符合HON的预期，即扩大剩余储能（ESS）部门/UOP的业务规模，同时计划在2025年底左右剥离ESS部门的部分Solstice Advanced Materials业务。
- 收购价格合理： 收购价格约为2025年估计EBITDA的11倍（根据HON的披露），或约为2024/2025年LTM EBITDA的13.3倍（根据Johnson Matthey的披露）。Johnson Matthey的股价今日上涨了31%，表明英国投资者认为卖家获得了合理的价格，但HON的股价目前为2025年EBITDA的16倍（根据BBG共识），而Johnson Matthey的股价为2025年EBITDA的6.7倍（根据BBG共识），因此交易倍数对HON股东而言似乎并不算高。
- 协同效应潜力巨大： CT业务在截至2025年3月的财年销售额为7.28亿英镑，毛利率为13%。预计该业务将实现有机销售增长，并且鉴于CT与HON UOP的利润率差距/规模较小，以及HON在扩大利润率方面的良好记录，因此应存在相当大的成本协同效应。HON表示，该收购预计将在第一年提升盈利能力。
关键数据：
- CT业务截至2025年3月的财年销售额为7.28亿英镑（同比增长11%），EBITDA为1.19亿英镑，经营利润为9200万英镑。
- 预计MSD%有机销售增长。
- 预计2025年UOP销售额为30亿美元，经营利润率约为30%。
研究结论：
- HON的SoTP估值（嵌入在当前价格目标中）为2026年EV/EBITDA的12倍，鉴于此次交易倍数，该估值看起来非常合理。
- HON的股价目标为243美元，基于SoTP，该SoTP使用的是HON报告Q1盈利数据当日的收盘价——在此范围内，ESS的估值约为2026年EV/EBITDA的12倍。截至2025年5月21日的收盘价，ESS的隐含价值为13倍，而HON整体公平价值为276美元。
风险提示：
- HON已投入大量资金，希望成为下一个伟大的软件-工业公司。投资回报可能晚于预期，或者需要额外的支出。
