庄信万丰正讨论出售催化剂技术部门

核心观点与关键数据

• 交易概述：Jefferies 报道称，Johnson Matthey（JMAT）正在与 Honeywell 讨论以 18 亿英镑的全现金交易出售其 Catalyst Technologies 部门。
• 财务分析：Catalyst Technologies 部门预计 2025 财年 EBITDA 为 1.07 亿英镑，交易作价 18 亿英镑对应 17 倍 EV/EBITDA，相对于 JMAT 股票的 5.5 倍（市值 25 亿英镑，净债务 8 亿英镑，EBITDA 6 亿英镑）。
• 交易影响：假设税后收益约为 14 亿英镑，该交易占 JMAT 18% 的 EBITDA，对应其 42% 的企业价值，意味着 JMAT 剩余业务估值约为 4 倍 EV/EBITDA（净现金状态）。
• 公司价值：JMAT 的 SOTP 价值为 7 亿英镑，暗示该交易提供约 30% 的税后潜在上行空间。
• 杠杆率改善：交易将使 JMAT 的杠杆率降低，预计 2026 财年净债务/EBITDA 比率降至 1.6 倍（相比交易前 1.1 倍）。
• 股东回报预期：鉴于历史剥离收益和有限的再投资机会，Jefferies 预计任何公告中都将包含股东回报（可能作为业绩公告的一部分）。
• 潜在回报：以当前股价回购或特别股息的形式，返还 100% 的市值，相当于市值的 55%。
• 市场反应：Jefferies 预计交易将引发强劲的股价上涨。

研究结论

• EPS 影响：即使不考虑股东回报，鉴于交易规模，该剥离对每股收益也可能产生适度贡献。
• 未来现金流：剥离 Catalyst Technologies 和其 Clean Air 业务预计将在 2024/25 至 2030/31 年间产生约 25 亿英镑的现金，其中 Clean Air 业务预计产生约 25 亿英镑。
• 估值潜力：到 2030 年，该潜在资产出售和 Clean Air 业务预计将产生约 120% 的企业价值。

相关研究

• 涵盖 Charlie Bentley、Chris Counihan、Marcus Dunford-Castro 和 Helena Xu 等分析师。

公司描述

• Johnson Matthey PLC 提供特种化学品，包括用于减少汽车排放和化学、炼油过程中排放的催化剂，以及用于治疗药物的生产材料。
• 公司拥有新能源技术组合，包括电池材料和氢气。

估值与风险

• Jefferies 的 1700 便士目标价代表 DCF 和 SOTP 的平均值。
• 下行风险包括汽车需求放缓、电动汽车加速转型和其氢能平台失败。
• 对 Honeywell International Inc. 的目标价基于 2026 年 EV/EBITDA、2026 年 EPS 和 2026 年 FCF 收益率。
• Honeywell 的风险包括经济衰退和贸易中断。