外销高增,央空下滑幅度收窄,业绩表现稳健-2024年报点评

核心观点与关键数据

• 公司概况：海信家电（000921）2024年营收927.5亿元，同比+8%；归母净利润33.48亿元，同比+18%（超股权激励目标31.85亿）。Q4营收221.7亿元，同比+7%；归母净利润5.55亿元，同比+35%。
• 收入结构：传统白电主业增长较好，暖通空调（+4%）、冰冷洗（+18%）、其他业务（+2%）。海外白电业务收入同比+36%，分区域增长显著：欧洲（+35%）、美洲（+47%）、中东非（+27%）、亚太（+15%）、东盟（+32%）。
• 高端化趋势：璀璨高端套系规模同比增长52%，24Q4同比增长120%。国补政策推动结构升级，家空（+20~25%）、冰洗（+10~15%）、央空（-5~10%）、三电（-5~10%）。
• 渠道建设：线下渠道规模同比增长131%，触点数量提升43%；线上构建全域直播矩阵，深度渗透抖音、快手等平台。
• 利润表现：2024年毛利率20.78%，同比-0.42pcts；净利率3.61%，同比+0.3pcts。Q4毛利率19.69%，同比+1.3pcts；净利率2.5%，同比+0.51pcts。三电业务毛利率改善明显。
• 财务状况：2024年末净现金含量290亿元，占市值73%。经营性现金流净额51.32亿元，同比-52%。Q4经营性现金流净额-0.75亿元。
• 分红政策：拟每10股派发12.3元，同比提升21.4%，现金分红比例51%，股息率4.1%。

研究结论

• 上调盈利预测：预计2025~2027年归母净利润38.6/43.1/46.8亿元，EPS2.78/3.11/3.38元，同比+15%/12%/9%。
• 维持目标价：参考家电出海龙头企业平均估值，维持目标价42元，对应2025年15X PE。
• 风险提示：原材料成本波动、地产竣工下行、行业竞争加剧。