Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼

公司研究 报机械设备工程机械 告Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持三一重工(600031) 昨收盘：14.36 走势比较 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 8% 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现收入591.65亿元，同比下降32.98%；归母净利润35.97亿元，同比下降71.38%；扣非净利润30.46亿元，同比下降73.31%。 21/11/1 (2%) 太(11%) 平(21%) 洋(30%) 证(39%) 券股 份 三一重工沪深300 股票数据 Q3业绩下滑幅度有所收窄，毛利率水平逐季回升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入190.93亿元，同比下降8.13%；实现归母净利润 9.63亿元，同比下降61.37%。业绩下滑主要原因为：1）国内行业下行调整及疫情反复影响，导致国内工程机械销售下滑；2）毛利率较去年同期有所下滑，Q3单季度为23.53%，同比下滑1.11pct；3）公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，分别为8.43%、8.37%、11.81%，同比分别增长2.01pct、2.86pct、2.14pct，导致净利率有所下降，Q3单季度净利率为5.24%，同比下滑7.21pct。虽然 有总股本/流通(百万股)8,493/8,471 限总市值/流通(百万元)121,964/121,642公12个月最高/最低(元)24.86/13.61司相关研究报告： 证三一重工（600031）《中报业绩符合券预期，“三化”战略打造长期竞争研力》--2022/09/01 究三一重工（600031）《业绩短期承压，报看好公司数字化+电动化+国际化长告期发展》--2022/05/04 三一重工（600031）《强化研发投入，看好智能化、电动化、国际化战略发力》--2021/08/30 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 Q3业绩仍是下滑状态，但从去年四季度以来，降幅已有所收窄，主要得益于毛利率在逐季度回升，一方面是钢材等原材料价格回落降低成本，另一方面是海外销售高增长，占比大幅提升，出口高毛利带动整体毛利率有所回升。 海外市场表现亮眼，国际化战略成效显著。今年1-9月，公司海外收入258.8亿元，同比增长43.7%，占总收入比例为43.74%；其中不含普茨迈斯特的海外收入为213.14亿元，同比增长56.8%。分区域来看，亚澳区域实现收入115.95亿元，同比增长52.3%；欧洲区域实现收入 75.17亿元，增长26.5%；美洲区域实现收入48.46亿元，增长63.5%；非洲区域实现收入19.2亿元，增长29%。分品类来看，挖掘机械实现收入121.29亿元，同比增长62.76%；混凝土机械实现收入55.51亿元，同比增长0.88%；起重机械实现收入36.72亿元，同比增长14.26%；桩工机械等其他产品实现收入45.28亿元，同比增长146%。其中挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长，国际化战略成效显著。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 804.22亿元、873.61亿元、1009.73亿元，归母净利润分别为59.29亿元、77.22亿元和100.89亿元，对应EPS分别为0.70元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼 2 公司点评报告P 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 106873.39 80421.80 87361.32 100973.3 增长率 6.82% -24.75% 8.63% 15.58% 归属母公司净利润（百万元） 12033.36 5928.85 7721.94 10089.38 增长率 -22.02% -50.73% 30.24% 30.66% 每股收益EPS（元） 1.42 0.70 0.91 1.19 PE 10 19 15 11 PB 1.76 1.67 1.54 1.40 资料来源：wind，太平洋证券 Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼 3 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106873.39 80421.80 87361.32 100973.30 营业成本 78679.82 61390.06 65619.15 74759.66 营业税金及附加 422.27 281.48 288.29 302.92 销售费用 6699.29 5227.42 5241.68 5856.45 管理费用 2770.53 2010.54 2184.03 2524.33 财务费用 -124.52 80.42 87.36 100.97 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 1045.26 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 53.55 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 14748.40 6634.57 8727.12 11398.57 其他非经营损益 -892.47 160.96 93.93 108.73 利润总额 13855.93 6795.53 8821.06 11507.30 所得税 1530.25 866.68 1099.11 1417.92 净利润 12325.68 5928.85 7721.94 10089.38 少数股东损益 292.32 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 12033.36 5928.85 7721.94 10089.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14811.87 24334.85 32877.47 42057.20 应收和预付款项 23089.97 20216.71 20950.13 24241.27 存货 18462.61 14329.88 15340.57 17527.52 其他流动资产 37354.51 22001.50 22625.21 23848.61 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 144.89 144.89 144.89 144.89 固定资产和在建工程 20709.54 18933.30 17156.40 15378.82 无形资产和开发支出 4434.59 3779.66 3124.74 2469.81 其他非流动资产 19261.40 19227.89 19227.89 19227.89 资产总计 138556.54 123255.86 131734.45 145183.17 短期借款 5777.99 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 31938.48 27595.84 29276.14 32962.87 长期借款 9602.67 9602.67 9602.67 9602.67 其他负债 26142.28 17224.72 18244.16 20447.52 负债合计 73461.41 54423.22 57122.97 63013.05 股本 8492.59 8493.29 8493.29 8493.29 资本公积 5143.93 5143.23 5143.23 5143.23 留存收益 52426.47 54411.57 60190.43 67749.06 归属母公司股东权益 63690.91 67428.41 73207.26 80765.90 少数股东权益 1404.22 1404.22 1404.22 1404.22 股东权益合计 65095.13 68832.63 74611.49 82170.12 负债和股东权益合计 138556.54 123255.86 131734.45 145183.17 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 16658.20 9189.66 11256.31 13942.04 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 12325.68 5928.85 7721.94 10089.38 折旧与摊销 2034.32 2474.67 2441.83 2442.50 财务费用 -124.52 80.42 87.36 100.97 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 4344.12 -437.40 490.89 -871.02 其他 -6669.95 350.27 -133.96 84.62 经营活动现金流净额 11904.23 8371.82 10583.07 11821.45 资本支出 -6718.86 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -2569.35 11677.26 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9288.21 11667.26 -10.00 -10.00 短期借款 -1858.42 -5777.99 0.00 0.00 长期借款 5071.10 0.00 0.00 0.00 股权融资 28.59 0.00 0.00 0.00 支付股利 -5057.43 -3943.75 -1943.09 -2530.75 其他 500.79 -794.36 -87.36 -100.97 筹资活动现金流净额 -1315.37 -10516.10 -2030.45 -2631.72 现金流量净额 1284.05 9522.98 8542.62 9179.73 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 6.82% -24.75% 8.63% 15.58% 营业利润增长率 -24.59% -55.02% 31.54% 30.61% 净利润增长率 -22.29% -51.90% 30.24% 30.66% EBITDA增长率 -23.39% -44.83% 22.49% 23.86% 获利能力毛利率 26.38% 23.66% 24.89% 25.96% 期间费率 14.83% 15.10% 14.60% 14.40% 净利率 11.53% 7.37% 8.84% 9.99% ROE 18.93% 8.61% 10.35% 12.28% ROA 8.90% 4.81% 5.86% 6.95% ROIC 31.14% 14.80% 21.99% 28.84% EBITDA/销售收入 15.59% 11.43% 12.88% 13.81% 营运能力总资产周转率 0.81 0.61 0.69 0.73 固定资产周转率 8.86 6.48 8.22 11.41 应收账款周转率 5.19 4.32 4.90 5.18 存货周转率 4.10 3.66 4.32 4.45 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.82% — — — 资本结构资产负债率 53.02% 44.15% 43.36% 43.40% 带息债务/总负债 20.94% 17.64% 16.81% 15.24% 流动比率 1.53 1.91 2.04 2.11 速动比率 1.23 1.57 1.70 1.77 4 Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼